投資要點(diǎn)：

要點(diǎn)。科林環(huán)保10 月23 日披露2017 年三季報(bào)，2017Q1-3 公司營收9.02億元，同比增長305%，歸屬凈利潤4554 萬元，同比增長152%。毛利率27.48%，下降6.16 個(gè)百分點(diǎn)。EPS0.24 元，同比增長152%。

收入情況。公司2017 前三季度營收9.02 億元，同比增長305%。單季度來看，2017Q3 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.37 億元，同比增長73%。本年度一、二季度單季營收分別為1.93、5.73 億元，分別同比增長145%、785%。

盈利情況。凈利增長152%，綜合毛利率下降8.95 個(gè)百分點(diǎn)。2017Q1-3 公司歸屬凈利潤4554 萬元，同比增長152%。毛利率15.66%，下降8.95 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下降主要是由于光伏電站的建造毛利率低于煙氣治理業(yè)務(wù)毛利率所致。

費(fèi)用情況。三費(fèi)費(fèi)用率增長。2017Q1-3 公司銷售費(fèi)用率1.29%，同比下降3.22 個(gè)百分點(diǎn)，主要源于光伏電站建設(shè)訂單規(guī)模大且較為集中，使得獲取訂單的成本相對下降。管理費(fèi)用率6.78%，同比下降11.65 個(gè)百分點(diǎn)，主要來自剝離袋式除塵業(yè)務(wù)后的成本節(jié)約。財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.60%，同比增加2.55 個(gè)百分點(diǎn)，主要源于銀行貸款增加導(dǎo)致貸款利息增加。

重組整合剝離袋式除塵設(shè)備業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型升級進(jìn)軍光伏發(fā)電新能源領(lǐng)域。公司于2016 年底布局光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，通過收購擁有電力行業(yè)專業(yè)乙級、電力工程施工總承包三級資質(zhì)的四川集達(dá)100%股權(quán)，進(jìn)入光伏電站的施工建設(shè)領(lǐng)域。17 年通過收購佳盛能源100%股權(quán)持有山西省臨汾市古縣30MWp 光伏電站項(xiàng)目，進(jìn)入光伏電站的運(yùn)營領(lǐng)域。公司于2017 年8 月將集團(tuán)內(nèi)袋式除塵及煙氣治理的子公司科林技術(shù)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第二大股東，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為7.17億元，目前已完成工商變更手續(xù)。公司借此剝離經(jīng)營效率較低的煙氣治理業(yè)務(wù)并盤活資產(chǎn)。目前上市公司及其子公司下屬5 個(gè)光伏電站項(xiàng)目已并網(wǎng)發(fā)電，1 個(gè)項(xiàng)目已具備并網(wǎng)條件，3 個(gè)項(xiàng)目正在準(zhǔn)備及建設(shè)期，我們認(rèn)為未來公司經(jīng)營的重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向光伏電站的設(shè)計(jì)建造以及光伏發(fā)電收入，市場空間廣闊，且發(fā)電收入的穩(wěn)定性較強(qiáng)。

盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司17/18 年歸屬凈利潤分別為8392、8443 萬元，對應(yīng)EPS分別為0.44、0.45 元，參考可比公司估值和公司的業(yè)務(wù)拓展，給予公司2017年60 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.4 元，增持評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）光伏電站建設(shè)力度不及預(yù)期，市場競爭激烈；（2）并購整合不及預(yù)期。

□ .張.一.弛./.趙.樹.理./.張.磊　 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司