前言

立足光伏的整個產業，可謂是八仙過海各顯神通。17年上半年的安裝數據出爐，整體24個GW，這相當于2011年到2014年間四年所有裝機量的總和。然而整個產業爆發的過程中，究竟誰賺到錢了呢?

業界很多人說做光伏，動輒上億的投資，但是業內人士缺失賺著吃盒飯的錢，操著賣白粉的心。兔子君想說，并不是產業所有的環節都很賺錢看似出貨量超大的光伏組件，并沒有想象中的賺錢。設備升級，原材料上漲的壓力，帳期付款的壓力還有同業的競爭等等。很少引人關注的的銀漿，印版等可能是一本萬利。兔子君今天簡要總結17年前半年的光伏產業發展，并用數據跟大家探討，產業鏈當中，各個企業的盈利情況。

光伏產業鏈概括

光伏整個產業鏈包羅萬象，從最上游的硅料，到電池片制造，封裝，電站配套比如支架的生產，逆變器，到EPC工程，再到最后的電站投資交易。還有輔料，配件和生產設備集成，第三方服務等。

下圖為簡要的產業鏈介紹：



07年上半年光伏產業發展情況

2017年1-6月，我國光伏發電新增裝機容量達到24.4GW，其中6月新增裝機達到12GW，光伏發電累計裝機超過100GW。進入7月份，光伏裝機規模仍然保持在11GW的高位。2017年下半年，預計分布式光伏發電仍將保持較快發展，加上新增并網的領跑者基地、光伏扶貧項目，預計全年光伏發電新增裝機將超過40GW。


結構上看，2017年光伏發電裝機的顯著特點是分布式光伏提速，光伏電站趨緩。1-6月，光伏電站新增裝機17GW左右，分布式光伏新增7GW，為2016年同期新增規模的近3倍。從新增裝機分布上來看，中東部成為我國光伏發電熱點地區，其中華東地區和華中地區占比超過全國的70%。


各個企業盈利情況

從盈利角度分析，目前已披露中報的相關企業中，我們選取了A股、港股和美股的32家光伏企業，其中上半年盈利增加的有16家，含一家扭虧為盈，占比50%;盈利下降的企業數量有16家，含2家盈轉虧，占比50%。


在盈利增加和扭虧的16家企業里，有3家從事多晶硅生產，5家從事運營或EPC業務，4家從事輔料供應業務(其中愛康科技的盈利主要來自電站運營業務)，企業數量最多的制造環節僅有3家實現盈利增長，其中隆基股份和中環股份從事單晶硅片生產，拓日新能從事組件生產，另1家盈利增長企業是單晶生長爐供應商晶盛機電。出現盈利下降或轉虧的15家企業中，9家是中間環節的組件制造商，3家是輔料供應商，2家多晶硅片供應商(其中保利協鑫還是最大的多晶硅供應商)，以及1家設備供應商。

在上半年的行業景氣中，真正具備確定性盈利的環節是最上游的多晶硅料和最下游的EPC及電站運營環節，制造環節雖然出貨量有較明顯的增長，但主要是具備單晶替代邏輯的單晶硅片企業獲益，輔料環節的盈利性隨產品不同而有較明顯差異。

收入方面，上半年光伏行業大多數企業均實現收入增長，僅有8家企業的收入出現下滑。在收入增長的企業中，僅有通威股份、協鑫新能源、太陽能、新特能源、林洋能源等少數幾家盈利增速比收入增速更快。這表明上半年，除了原材料環節和運營環節外，制造環節的盈利能力總體被削弱。



總結分析

隨著光伏產業的降補貼，競價上網政策的逐步實施，光伏產業鏈的利潤被逐步擠壓。光伏電站的成本，在市場上高昂的資金成本面前必須低頭。

同時未來，由于電站裝機需求旺盛，我們認為利好會由下至上傳導，最先受益的是組件企業，供不應求導致議價能力提升，利潤率有望增厚。

在產業鏈最上游的多晶硅料環節，由于國內成本急速下降，形成較強的競爭優勢，進口替代有望加速，多晶硅料企業有望在產能擴張之后市場占比大幅提升，搶占進口替代空間。

在電站方面，由于分布式的市場增長空間巨大，提前布局分布式的運營及EPC的企業有望在市場中提升業績。