事件：上周太陽能一級致密料報價區間在12.4-13.2 萬元/噸，均價12.85 萬元/噸，周環比上漲4.73%；一級致密料成交價區間在12.2-12.9 萬元/噸，均價為12.69 萬元/噸，周環比上漲4.79%。上周多晶硅價格比前幾周漲幅略大，絕大部分企業成交價較之前都有3-6 元/公斤的增幅。

點評：

下游需求維穩，多晶硅供應緊縮導致價格上漲。

上周多晶硅料價格上漲，主要原因是各大廠商預計“630”之后光伏市場需求將會減少，因此紛紛將檢修計劃安排在了第三季度。從7 月初開始已有4 家大廠開始檢修，而到目前為止仍有一部分廠商沒有復產。今年“630”后下游需求穩定，多晶硅供應明顯緊縮導致價格上漲。

下半年需求堅挺，今年“630”后整體產業鏈價格保持穩定。

去年“630”后光伏產業鏈價格經歷了斷崖式下跌，直到10 月起才慢慢開始恢復。今年“630”后需求并未出現下跌，整個產業鏈各環節價格穩定。主要原因是領跑者項目在第三季度仍有需求；分布式光伏補貼“630”后維持0.42 元/度不下調，下半年還會保持一定增量；以及海外需求旺盛。

我們預計多晶硅價格短期內將維持上漲趨勢，建議關注龍頭企業。

去年“630”后光伏終端市場需求大幅下降，整個產業鏈價格斷崖式下跌。今年“630”后光伏補貼也將下調，很多生產多晶硅的企業預計今年“630”后光伏市場需求將萎靡，因此紛紛將檢修安排放在了第三季度。從7 月初開始已有4 家大廠開始檢修，而到目前為止仍有一部分廠商沒有復產。8 月份也將有大廠陸續進入檢修狀態，可以預見未來幾個月多晶硅的供給仍將會偏緊。另一方面，國內外下游應用市場需求旺盛，因此未來幾個月多晶硅料供不應求的局面將會持續，我們預計短期內多晶硅價格還將維持上漲趨勢，龍頭企業將會受益，建議關注通威股份（600438.SH）、特變電工（600089.SH）、港股保利協鑫能源（3800.HK）以及美股大全新能源（DQ.N）。

中長期趨勢：光伏裝機容量穩中有升，需求有保障。

先看國內市場，2017 年7 月28 日，國家能源局引發了《國家能源局關于可再生能源發展“十三五”規劃實施的指導意見》，明確規劃了2017-2020 年光伏電站新增建設規模。2017-2020 年新增光伏電站規模方案分別為22.4GW、21.9GW、21.1GW、21.1GW。“十三五”規劃保證了未來幾年光伏集中式電站每年都有20GW 以上的新增裝機容量。再加上分布式、光伏扶貧等項目，我們預計2018-2020 年每年的新增裝機容量都在35GW 以上。國內下游需求有保障。另一方面，根據我們之前的報告《光伏系列報告之一：擁抱技術革新，迎接平價時代》中的預測，到2020 年我國光伏發電基本能夠實現平價上網的目標，屆時光伏裝機將迎來又一個爆發式增長的時期。

再看海外市場，目前總體的特點是日本、歐洲裝機量增速正在下降，但是印度、拉美地區等新興市場的發展正在提速。印度規劃到2022 年太陽能裝機規模突破100GW，截至2016 年底，印度光伏累計裝機容量已超過9GW；這預示著未來幾年印度平均每年將至少有15GW 的增量，發展空間大。我們預計未來印度、拉美地區等新興市場光伏裝機量的增長可以彌補日本、歐洲地區光伏裝機量的下降，2018-2020 年每年全世界光伏裝機量將維持在75GW-80GW 的水平。

國內多晶硅產能擴張繼續，進口替代空間大。

我國多晶硅產業已具規模效應。產能擴張仍在繼續，截至2017 年中，我國多晶硅有效產能約為24.3 萬噸/年。根據硅業分會的預測，到2017 年底，我國多晶硅有效產能將達到29 萬噸/年，到2018 年底，有效產能將達到35 萬噸/年。

2017 年上半年，國內多晶硅產量為11.8 萬噸，在全世界多晶硅產量中占55.7%。隨著近幾年國內光伏行業的快速發展，中國多晶硅產量在世界總產量的份額在不斷增加，但是多晶硅進口量依舊居高不下。據海關數據統計，2017 年前5 個月累計進口多晶硅達到58016 噸，月均進口量超過萬噸。雖然國內多晶硅產量在國內多晶硅消費量中的占比逐漸提高，但是相對于光伏產業鏈上的其他環節，多晶硅的進口替代空間較大。隨著國內光伏行業的持續發展，國內多晶硅料生產企業與國外企業在技術上以及成本上的差距將會逐漸減小，我們預計未來多晶硅料的自給率將會不斷提高。

成本是多晶硅企業的核心競爭力，建議重點關注通威股份。

通威股份旗下四川永祥股份是國內多晶硅料制造龍頭企業之一，目前高純晶硅產能達2 萬噸/年。同時，公司于2017 年6月啟動5 萬噸高純晶硅及配套新能源項目，一期高純晶硅產能2.5 萬噸/年計劃于2018 年7 月建成，項目全部建成后，永祥股份高純晶硅產能將達到7 萬噸/年，躋身于全球行業第一集團。

公司目前多晶硅生產的綜合電能消耗達到67 度/千克以下。根據《中國光伏產業發展路線圖（2016 版）》，2016 年我國多晶硅平均綜合電耗為80 度/千克，這意味著公司多晶硅綜合電耗比行業平均水平至少低16.25%，優勢明顯。成本是多晶硅行業的核心競爭力，公司目前單噸產品現金成本已經降至4.5 萬元以下，生產成本已降至6 萬元以下，處于行業絕對的領先水平。我們認為未來永祥股份的多晶硅制造成本還會有下降空間，預計單噸產品的生產成本能夠達到5 萬元以下的水平，成本優勢將使得永祥股份的龍頭地位更加穩固，建議重點關注。

主要風險： 1、技術進步不及預期，成本下降速度緩慢；2、政策支持不及預期。

投資要點：

630 搶裝刷新歷史新高，下半年和未來三四年光伏需求依舊堅挺。2017年標桿上網電價下調幅度達13%-19%，630 搶裝刷新歷史新高，2017年上半年光伏新增裝機達24.4GW，累積裝機達到102.6GW，光伏裝機正式邁入100GW 俱樂部。就光伏行業的需求來說，下半年在分布式光伏、領跑者基地、光伏扶貧、美國“201”訂單以及歐、印裝機旺季到來等因素帶動下，光伏需求依舊旺盛；中長期來看，能源局印發的《關于可再生能源發展十三五規劃實施的指導意見》指出2017-2020 年光伏電站建設規模為86.5GW（含32GW 領跑者項目），考慮到分布式以及自管省份等因素的影響，預計2017-2020 年每年光伏建設規模將達到35GW。

困擾運營端的棄光限電和補貼拖欠問題有望緩解，疊加平價上網漸進，裝機端需求釋放或超預期。隨著裝機體量的快速增加，棄光限電和補貼拖欠的問題成為關注的焦點。在非水電可再生能源電力消納比重目標的潛在影響以及棄光率紅線等政策驅動下，存量光伏消納明顯改善；與此同時，光伏增量呈現“中東部化+分布式化”的趨勢，消納條件良好。雖然補貼缺口已達500 億，但“開源節流”的應對框架已形成，補貼拖欠的影響有望緩解。另一方面，光伏平價上網漸進，一旦光伏發電具有成本優勢的觀念得到認可，在經濟性和環境友好性的雙重驅動下，光伏裝機端的需求將進一步釋放，行業空間有望打開。

在平價上網臨近和分布式快速發展的帶動下，高效化成為光伏產品的必然趨勢，中長期來看，PERC 產能需求旺盛。據我們測算，當組件功率由270W 提高360W 的過程中，在總裝機一定時，系統BOS 成本降低25%，高效化成為平價上網的重要推手；另一方面，在面積一定時，發電量提高33%，因此在分布式大發展時，對有限屋頂資源的高效利用也是必然的選擇。而在主要高效技術路線中，PERC 需求旺盛，若2020年PERC 市場份額達到光伏行業協會預測的53%，那么國內PERC（多晶黑硅+PERC、單晶PERC）產能的缺口將達到15.4GW。

投資建議：在棄光限電改善、分布式大發展、裝機需求維持高位以及電池高效化的背景下，重點推薦光伏運營商林洋能源（中東部分布式龍頭）和制造業龍頭隆基股份（全球單晶龍頭）、陽光電源（逆變器龍頭）。

風險提示：新能源政策不及預測，光伏裝機不及預期，棄光限電改善不及預期，產能擴張超預期。