事件: 公司公告2016 年一季報，實現(xiàn)營收3.38 億（+45.8%）、實現(xiàn)歸母凈利1440 萬元（+1230%）、扣非歸母凈利1404 萬元（+2568%）、eps0.03，業(yè)績符合預期。

投資要點

一季報高增長符預期，驗證年報拐點判斷，全年高成長可期。公司一季報營收、凈利增速均實現(xiàn)了高增長，收入46%的增速高于以往8 年同期的增速，同時凈利及扣非凈利增速均在1000%+、量價齊升難證了此前業(yè)績拐點的判斷。我們預計在電池背板+鋰電隔膜線、涂布線放量的拉動下，2016 年全年高成長可期。

盈利能力提升較快，費用率保持穩(wěn)健。

一季報公司綜合毛利率為17.93%，同比+2.07pct；而銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為6.18%、6.92%、-0.43%，同比+0.17pct、-0.06pct、-0.40pct，費用率整體穩(wěn)健下行；2015年凈利率4.58%，與去年同期0.95%提升3.63pct，增幅較大。

高性能濕法鋰電隔膜、高附加值涂布膜2016 年有望逐步放量。

新能源產(chǎn)業(yè)鏈火爆拉動鋰電隔膜行業(yè)持續(xù)高成長（2015 年國內(nèi)鋰電隔產(chǎn)量增速50%），三元動力電池占比上升拉動濕法制膜工藝需求。公司依靠多年在彩色膠卷、相紙行業(yè)積累了成膜、涂布、微粒等核心技術，定增擬投資3 億建設1 條產(chǎn)能4000萬平的高性能濕法鋰電隔膜線，投資1.3 億建設1500 萬平陶瓷涂層改性隔膜、200 萬平特種耐高溫涂層改性隔膜，所有產(chǎn)能達產(chǎn)后預期可實現(xiàn)年均3504 萬的稅前利潤。目前位于航天樂凱新材料工業(yè)園內(nèi)的高性能鋰離子電池隔膜項目進展順利，預計16 年鋰電隔膜業(yè)務有望放量貢獻業(yè)績。

航天集團最小市值上市平臺，有望受益集團證券化率提升。

航天集團提出在"十三五"期間資產(chǎn)證券化率由15%大幅提升至45%，公司作為集團旗下最小市值（61 億）的上市平臺，我們預計公司有望成為集團新材料新能源的資本運作平臺。預計集團數(shù)億利潤新材料和新能源資產(chǎn)（光熱、風電等）有望注入，想象空間和市值彈性較大。

股價倒掛定增價17%，一年期定增將于5 月23 號解禁。

盈利預測與投資建議：　　我們看好太陽能電池背板+濕法鋰電池隔膜、涂布膜未來逐步放量拉動公司高成長，同時看好公司作為航天集團最小的上市平臺將受益于集團證券化率的提升。預計2016-18 年EPS為0.15/0.23/0.36，對應PE113/71/46X，維持"增持"評級。

風險提示：鋰電隔膜項目低于預期；資本運作低于預期。