光伏行業(yè)毋庸置疑是個燒錢的行業(yè)，朱共山要完成他的光伏夢，自然離不開資本市場源源不斷的輸血，那么把公司整合成投資者喜歡和習(xí)慣的模式，自然是他要完成的第一步。

應(yīng)該說，保利協(xié)鑫(03800，HK)看上去是一家“特別鐘情”于光伏發(fā)電的上市公司，但僅僅是“看上去”而已。

9月15日，據(jù)財華社報道，保利協(xié)鑫正式向主席朱共山及其家族出售非光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，包括內(nèi)地17座熱電聯(lián)產(chǎn)電廠、兩座垃圾焚燒發(fā)電廠及一座風(fēng)電場，于內(nèi)地興建及發(fā)展的一座360兆瓦熱電聯(lián)產(chǎn)電廠及一座36兆瓦垃圾焚燒發(fā)電廠，以及發(fā)展非光伏發(fā)電之待開發(fā)項目，代價為32億元人民幣。

如果從表面看，曾經(jīng)的"老大"此舉，是旨在剝離硅片業(yè)務(wù)一年之后，進一步精進產(chǎn)品線，從而成為以光伏產(chǎn)品為主線的企業(yè)。但此次交易的另一個重點是，公司擬利用所得款項凈額約35%向股東作特別分派；余額將主要用作減低公司債務(wù)及作為營運資金及其他一般企業(yè)用途。

這或?qū)⒁馕吨ρ簩毠夥谋澈螅＠麉f(xié)鑫或希望在資本市場上有所作為。

重塑板塊

資本市場有一個亙古不變的規(guī)則，要讓投資者喜歡，就要財報好看。企業(yè)要在資本市場上表現(xiàn)突出，前提是要有漂亮的盈利數(shù)據(jù)。

在這方面，保利協(xié)鑫其實做得已經(jīng)很到位。2015年上半年，保利協(xié)鑫實現(xiàn)營收179.39億港元、毛利38.94億港元，同比分別上升了4.2%和5.9%。歸屬于股東的利潤為8.26億港元，同比略降。業(yè)務(wù)分布上，光伏材料的營收為114.12億港元，利潤達9.92億港元。

但在這個看似不錯的成績背后，卻有諸多可以提升的空間，特別是非光伏行業(yè)。

雖然煤炭價格2015年上半年仍處于低迷狀態(tài)，但是國內(nèi)的上網(wǎng)電價在此前的兩年內(nèi)經(jīng)歷了三次電費削減，最近的一次為2015年4月。保利協(xié)鑫的蒸汽售價也隨煤價下降降低。上半年，上網(wǎng)電價和蒸汽價格的下調(diào)部分，抵消了其燃煤電廠和資源綜合利用熱電廠因煤價下降得到的益處。

此外，在燃氣發(fā)電方面，國家發(fā)改委2014年9月1日提高了最高門站氣價，2015年4月1日存量氣和增量氣實現(xiàn)價格并軌。不過燃氣電價雖然穩(wěn)定，但近期天然氣價格的改變，使得保利協(xié)鑫在2015年前六個月的燃氣熱電廠銷售電力及蒸汽的平均單位燃氣成本比2014年同期有所上升。

香港分析機構(gòu)西證國際認(rèn)為，公司出售燃氣發(fā)電業(yè)務(wù)后，將純粹從事綜合光伏業(yè)務(wù)，包括生產(chǎn)及銷售多晶硅及硅片產(chǎn)品以及于中國及海外開發(fā)、擁有及經(jīng)營下游光伏電站，預(yù)期利潤率會有所提升。

國君國際認(rèn)為，光伏材料價格下滑的影響被更低的生產(chǎn)成本及更好的運營開支管理所抵消。由于光伏產(chǎn)品價格的回落，期內(nèi)光伏材料分部的收入和凈利均出現(xiàn)同比下滑。但是光伏材料分部的毛利率僅同比輕微下降了0.6個百分點并穩(wěn)定在24.1%，主要歸功于期內(nèi)更低的生產(chǎn)成本。

因此，剝離非光伏產(chǎn)業(yè)，意味著協(xié)鑫系的三大業(yè)務(wù)板塊逐漸明朗化：*ST超日提供系統(tǒng)集成、產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)，協(xié)鑫新能源（00451.HK）專注光伏電站投資，保利協(xié)鑫則專注光伏行業(yè)制造多晶硅及硅片、發(fā)展、管理等前端業(yè)務(wù)，再加上，由中美日三國主導(dǎo)的全球光伏投資熱潮將持續(xù)帶動全球?qū)夥a(chǎn)品的需求。全球光伏裝機將于2015年達到55吉瓦，而中國、美國和日本三國將帶動全球的光伏投資熱潮并貢獻約71%的全球總裝機容量，將有助于公司業(yè)績的提升。

少壯上馬

在此次出售燃氣發(fā)電業(yè)務(wù)之前，保利協(xié)鑫也做了一系列針對光伏發(fā)電的舉措。在完成對上海超日太陽能科技股份有限公司（下稱*ST超日，002506.SZ）重組后，保利協(xié)鑫公布了最新的高層調(diào)整。保利協(xié)鑫原副總裁朱戰(zhàn)軍升任執(zhí)行董事兼執(zhí)行總裁，原執(zhí)行總裁舒樺、原執(zhí)行董事孫瑋被提名為*ST超日董事。

據(jù)了解，工程師出身的朱戰(zhàn)軍在保利協(xié)鑫已工作十余年，其在多晶硅、硅片和長晶業(yè)務(wù)方面具有豐富經(jīng)驗。2004年，朱戰(zhàn)軍加入保利協(xié)鑫旗下的發(fā)電廠，先后出任廠長和總經(jīng)理；2008年，朱戰(zhàn)軍調(diào)任江蘇中能硅業(yè)發(fā)展有限公司出任基建常務(wù)副總指揮；2009年，朱戰(zhàn)軍晉升為從事硅材料加工的附屬公司江蘇協(xié)鑫硅材料科技發(fā)展有限公司（下稱江蘇協(xié)鑫）的總經(jīng)理；2013年擔(dān)任保利協(xié)鑫副總裁，負責(zé)長晶、硅片業(yè)務(wù)。

據(jù)媒體報道，保利協(xié)鑫常年派出工程技術(shù)出身的管理人員到國內(nèi)外各大商學(xué)院深造，而朱戰(zhàn)軍正是保利協(xié)鑫重點培養(yǎng)的少壯派。而在保利協(xié)鑫的業(yè)務(wù)中，多晶硅和硅片業(yè)務(wù)為其貢獻了八成以上的利潤。其中，多晶硅業(yè)務(wù)在2014年將增長30%，全球太陽能多晶硅市場占有率近30%，位居全球四大多晶硅之首；硅片產(chǎn)能已超過12GW，預(yù)計年增長率超50%。

可以看得出，朱戰(zhàn)軍在保利協(xié)鑫硅片業(yè)務(wù)發(fā)展中扮演著重要角色。此次晉升為執(zhí)行總裁后，朱戰(zhàn)軍將負責(zé)保利協(xié)鑫多晶硅及硅片業(yè)務(wù)的日常運作和管理。前述江蘇協(xié)鑫是保利協(xié)鑫2009年開始涉足硅片業(yè)務(wù)時成立的第一家公司，日后成為保利協(xié)鑫明星產(chǎn)品的“鑫多晶S2”則是由朱戰(zhàn)軍于2012年前后拍板決策的。

可以說，在保利協(xié)鑫的此次整合背后過程中，朱共山是花了大價錢和大力氣的。無論是對資本市場而言的，主營業(yè)務(wù)專注和少壯派上馬，還是針對整個行業(yè)表現(xiàn)出的霸主氣息，都能看得出來，他想在目前行業(yè)發(fā)展不那么確定的時候，快速完成產(chǎn)業(yè)鏈整合和跑馬圈地。

眾所周知，光伏行業(yè)是個毋庸置疑燒錢的行業(yè)，朱共山要完成他的光伏夢，自然離不開資本市場源源不斷的輸血，那么把公司整合成投資者喜歡和習(xí)慣的模式，自然是他要完成的第一步。

下一步，他如何與資本市場擁抱，還得看整個市場行情。雖然，回頭來看，雖然漢能如今境況堪憂，但李河君成為首富，也是與資本市場全力推動有關(guān)，而漢能最大的優(yōu)勢，是趕上了上一波資本市場的大行情。

目前看來，朱共山需要這樣的運氣，但資本市場接下來的情況，還不好說。因此，保利協(xié)鑫在資本市場上的情況，也要看下一步資本市場的總體發(fā)展。至于，業(yè)績在此次調(diào)整之后，會有比較好看的數(shù)據(jù)，但之后，還要看光伏行業(yè)整體的景氣周期。

效果初現(xiàn)

但即便如此，保利協(xié)鑫目前的一系列動作，還是得到了資本市場的支持。

就在保利協(xié)鑫公告朱共山收購意向的當(dāng)天，公司主要股東Asia Pacific Energy Fund /Credit Suisse Trust場內(nèi)增持公司好倉1100萬股，耗資1366.2萬港幣，成交均價1.242港幣，最高成交價1.26港幣。

可以確定的是，保利協(xié)鑫未來在資本市場的動作不會少，朱共山通過大手筆厘清公司的主營業(yè)務(wù)，顯然看的不只是行業(yè)發(fā)展。因為根據(jù)公司公告顯示，此次出售的全部非光伏電站主要包括已建成并運營的電站總裝機容量為1414.5兆瓦，權(quán)益裝機容量為843.8兆瓦。

公告還顯示，由于大股東之前已承諾無償將徐州金山橋熱電廠轉(zhuǎn)讓給保利協(xié)鑫，在這次資產(chǎn)剝離中，保利協(xié)鑫也將獲得一筆價值約13億港元的現(xiàn)金補償。交易完成后，公司唯一擁有并運營的非光伏發(fā)電廠將是7月份剛剛投入運營的350兆瓦自備熱電廠。

對于此次出售及業(yè)務(wù)進行重組，保利協(xié)鑫稱，盡管在重組前，非光伏發(fā)電業(yè)務(wù)（不包括煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)）的EBITDA率（稅息折舊及攤銷前利潤率），由2007年（保利協(xié)鑫首次上市之年）的27.0%下跌至2011年的17.1%，達到歷史低點，但此后反彈至2014年的28.4%。今年上半年，保利協(xié)鑫的非光伏發(fā)電業(yè)務(wù)（不包括煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)）的EBITDA率由2014年同期的24.7%降至21.5%。

不難看出，剝離非光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，是保利協(xié)鑫為獲取更多資本市場肯定的必須之舉。就像一年多以前，保利協(xié)鑫大膽出售硅片資產(chǎn)，最終拿到現(xiàn)金并改善負債結(jié)構(gòu)一樣。走出這一步，或可能進一步降低資產(chǎn)負債率，或可能獲得更多資本市場的青睞和關(guān)注，到時候，其所達到的效果，估計將不僅是公告所說的“為日后光伏核心業(yè)務(wù)開發(fā)融資提供更大的靈活性以及潛在更低的融資成本。”