光伏沒那么美麗，新手慎入

無所不能：目前光伏行業整體處于產能過剩的階段，未來的發展趨勢您是怎么看呢，江山控股又會如何應對呢？

A: 任何一行業都會經歷起步期、高潮期和成熟期。2014年上半年江山控股開始進軍光伏領域的時候，一些光伏發電企業日子都比較難過，新裝機量非常少，股價一直在跌。但江山的起步比較好，當時手握二十多億現金開始收購電站。

但下半年市場格局又發生了變化，一些非光伏出身的企業也開始進入光伏行業。但是很快就因為對開發建設中遇到的土地稅過高、限電等因素估計不足，退出了光伏領域，還有一些公司資金存在問題，不得不開始出售先前收購的電站。

江山進入這個行業之前組建了經驗豐富的團隊，對所面臨的困難有充分準備。其實，光伏電站開發不是像大家想的那么簡單，做一個光伏工程涉及審批、開發、建設、并網等多道手續；資金管理上的壓力也很大，比如電站因為可再生能源補貼回收不及時導致收入不足以償還銀行貸款，母公司要向項目補貼資金。很多不是向長線持有電站的企業遇到這些問題覺得還不如直接將電站賣掉，所以我判斷整個行業近期整合分化的趨勢會加快，將會逐步向成熟階段發展。



合理利用財務杠桿才能做強做大

無所不能: 如果按江山控股2015年120萬千瓦的裝機目標測算大概需要90-100億的資金，江山控股是如何解決光伏領域普遍面臨的融資難題呢？

A：光伏發電是典型的資金密集型行業，江山注重合理利用財務杠桿，將資金使用效率和發展績效最大化。理想情況下一個光伏項目，預付EPC公司工程總投資20%-30%的資金將項目建完，利用并網后3-4個月的時間去做融資租賃，款項到位后將余款付清。如果按光伏發電9元/瓦的建設成本計算，業主前期的投入大概約2.7元/瓦，完成1GW項目的建設業主只要出資30億左右。

江山控股2014年融資23億港幣，再加上上市公司原有的一些資金，基本上有20億人民幣的資金。2015年上半年做了兩次增發，募集資金17億港幣，發行移民債券募集4億港幣，總計約21億港幣。資金總體趨緊但是基本上能滿足公司發展需要，因為沒有以上所說的完全理想的開發情況，整個公司運作還要有一些現金流的保證。完成今年的目標還是需要繼續融資，公司上半年總體的融資情況比較好，不用像其他公司那么緊張，賬面上還有充足的現金，短時間內這也是我們的一個優勢。

無所不能：光伏電站開發從銀行融資最大的障礙是什么？

A：銀行對于電報主體的資信比較看重，通常是銀行去借款人的電站現場進行考察，借款人再將資產抵押給銀行或將股權質押給它，然后上市公司再做擔保，基本上就可以拿到貸款。而且，公司主體一定要資信評級比較高才能拿到貸款，否則即使項目收益不錯企業評級不高仍有可能拿不到貸款。

無所不能：相比公司債、可轉債、增發股票這三種主要融資方式，哪些方式比較適合公司？

A：需要看市場行情選擇合適的融資方式，牛市做股，熊市發債。牛市股價高，投資者認購公司增發股票的熱情也比較高，所以上半年增發相對容易。熊市情況下，投融資雙方都比較謹慎，投資方擔心股價下跌的風險，融資方則擔心增發的股票折價過多，募集資金少且攤薄了股東權益。

香港發行債券對公司的資信評級要求比較高，香港上市的光伏發電公司資產基本都在內地，在香港產生現金流很有限，導致公司主體評級都比較低有時連Bbb級都評不上，現在香港大型中資公司才有可能發債。相比之下，今年下半年發行可轉債具有一定優勢，一般可轉債轉股價對現階段股價都有溢價，對投融資雙方都比較公平。

無所不能：您認為未來資產證券化會成為光伏電站的主要融資模式嗎？

A: 資產證券化成為主要融資模式還需要一些時間，這和中國資產證券化本身發展的模式有關，目前國內資產證券化發行主要看項目的主體評級，最核心的還是擔保問題，這是通過結構設計很難解決的。

江山控股的光伏路線圖



無所不能：江山控股主要是以長線持有電站為主還是收購后擇機賣？主要采用自建還是收購模式？

A:江山的經營目標就是長期持有光伏電站的電力公司，而不是為了掙快錢，直接收購和自身建設光伏電站肯定是都有的。比如說今年我們不僅需要完成1.2GW的新增裝機目標，還要實現一定的發電銷售收入目標。如果全部自建的話需要到年底才能全部完工，那么全年就沒有發電量，所以需要通過并購電站盡早獲取現金流。雖然并購電站可能價格會高一些，但免去了建設期的風險而且可以迅速提升規模，未來我們將采用二者相結合發展方式。

無所不能：江山控股最近收購了一家光伏EPC企業，江山控股未來發展是逐漸向光伏產業中游進軍，還是集中精力做好下游？

A:收購EPC公司是讓江山具有EPC能力，提高公司設計審查、招標、工程管理水平，這種專業的實施能力是很多純搞金融的光伏公司所不具備的。但是自己做EPC工程沒有利用財務杠桿，也實現不了銷售收入，我們希望做一些外部的EPC工程以提高對上市公司的業績貢獻。

無所不能：江山控股與地產酒店開發企業世紀金源、EPC公司航禹太陽能都簽訂了分布式的開發協議，那么未來分布式和地面電站哪個是江山控股發展的重點呢，分布式光伏項目融資問題怎么解決？

A：兩種形式江山都很重視，但地面電站開發難度小、規模大還是未來江山發展的主要方向。江山是香港為數不多參與分布式光伏項目開發的公司，我們看中的是分布式光伏廣闊的發展前景和經濟效益。

分布式項目融資比較困難，銀行和一些傳統的金融機構因為分布式規模比較小而不愿意受理。江山與綠能寶簽訂了10億元的融資租賃授信協議，資金來源和資金成本都得到了很好的解決。

無所不能：江山控股上半年收購的電站都位于限電比較嚴重的甘肅和新疆地區，江山控股是怎么應對的呢？

A：這兩個地區確實限電比較嚴重，可再生能源補貼回收時間長，而且當地火電標桿電價還比較低，項目的現金流僅是收入的三分之一到四分之一，所以我們的還款壓力比較大。近期我們收購了山東20MW的一個光伏項目，河北、內蒙、湖北等地的項目也正在推進，布局逐漸向中東部轉移。

無所不能：如果未來采用光伏特許權招標的形式逐漸代替可再生能源補貼確定上網電價，有助于緩解光伏行業補貼到位不及時的情況嗎？

A:其實，國家能源局2010年進行過光伏特許權招標，但是由于競爭激烈中標電價低，企業的利潤沒法得到保證。采用這種方式緩解補貼到位不及時的問題還需國家層面進一步討論。

生產圣誕樹的公司跨界開發光伏電站？

無所不能：江山控股2014年從一家生產圣誕樹的公司跨界轉戰光伏行業，作為一個新進者江山控股有哪些優勢？

A：當時，香港的嘉泰基金和一些財務投資人認為中國光伏行業具有投資價值，準備收購建設一批光伏電站。經過一番比較，大家認為香港資本市場看好光伏電站這類重資產，并且市場融資能力強、手續簡單，后來嘉泰基金等投資人便增資控股了江山控股(0295.HK)這家香港”殼”公司開始投資光伏電站。同時，江山組建了由經驗豐富的光伏開發、研究人員構成的核心團隊，所以我們進軍光伏行業是有基礎的，而不是坊間傳言一個做圣誕樹的仿真植物公司轉型做了光伏。



而且我們現在的大股東保華嘉泰基金、天安財險還有中科恒源的董事長向軍對光伏行業的未來抱有堅定的信心，雖然江山作為一個光伏行業的新兵，但我相信憑借江山經驗豐富的團隊和股東的大力支持一定會在競爭激烈的市場中闖出一片天地。