【國泰君安分析師：洪榮華/谷琦彬/劉驍】

我們于2014年12月底翻多光伏，建議投資者打底倉，2月起加大新能源配置。a股光伏在17.8GW裝機目標、配額制出臺預期和能源互聯(lián)網大風下，一季度走出了波瀾壯闊的行情，優(yōu)質運營商彩虹精化、愛康科技、江蘇曠達和林洋電子、單晶龍頭隆基股份實現(xiàn)90-200%漲幅。對于“畏高”的資金，目前位置該買什么？

近期資金南下橫掃港股，港股光伏處于價值洼地，有望迎來估值修復的機會。推薦興業(yè)太陽能（0750.HK）：

① 首次覆蓋，給予增持評級?；诠夥麰PC爆發(fā)、運營電站規(guī)模提升和傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)健增長，預計2015-2017年EPS 1.12\1.26\1.39元（不考慮可換股債券帶來的攤?。?，對應PE 10/9/8倍，PB2.2倍。2015年 a股可比光伏EPC/運營商的平均PE為35倍，PB為5.2倍，公司估值僅為a股可比公司的1/3。

② 受益國內裝機高增長,公司EPC業(yè)務將進入爆發(fā)期。3月17日國家能源局下發(fā)文件，2015年光伏新增建設規(guī)模17.8GW（+78%），大路條提前發(fā)放，項目儲備更加充裕，有利于光伏EPC和運營商兌現(xiàn)裝機目標。公司在手EPC項目儲備超過300MW，計劃2015年新增EPC項目600MW，包括300MW分布式和300MW地面電站，我們認為兌現(xiàn)的確定性較強。同時，2015年EPC項目的路條和項目資源主要由公司獲取和開發(fā)，毛利率會提高到30%左右。

③ 持有部分電站運營，增長持續(xù)性更強。2014年公司持有170.8MW電站，已開發(fā)但未完工103MW電站有望于2015年中期并網。公司計劃2015年新增300MW電站，到2015年底并網項目有望接近600MW。除了90.8MW金太陽項目會考慮出售，其他優(yōu)質電站傾向于持有運營。公司開始轉型做運營是一個積極的變化，兼顧短期和中長期收益。

④ 受益一路一帶，海外市場快速增長。幕墻加工的海外訂單高速增長，目前已拿到5億元海外訂單，分布在香港、澳門、澳大利亞和馬來西亞等地區(qū)，預計傳統(tǒng)幕墻和綠色建筑業(yè)務2015年仍將維持15%以上的增速。光伏EPC業(yè)務在2015年也將布局海外市場（如中亞和東亞市場），打開了優(yōu)質項目渠道來源。

⑤ 風險提示。EPC競爭激烈導致盈利能力下降，光伏新增裝機不達預期