國信證券

光伏產業上游制造：寒冬剛過，依然料峭。

光伏產業目前已經成為我國繼高鐵之后的又一張產業名片，在全世界范圍都處于絕對的領跑地位。然而，在歐美雙反、世界范圍內的產能過剩等影響下，光伏上游制造業處于艱難復蘇的邊緣。

光伏產業的終端電站建設：方興未艾。

我國光伏電站建設無論從量還是速上都處于蓬勃發展之中。國家政策層面鼓勵發展以光伏電站為代表的新能源發電，并以此改變我國以化石燃燒為主的能源結構。后者正是霧霾形成的主要原因。當然，也通過下游的建設消納光伏上游制造業的產能。

光伏電站的金融屬性：收益率較高的固定收益產品。

由于發電量穩定、電價確定，光伏電站在運營周期內被認為具有穩定的收益，這個內部收益率通常會在10%以上。我們通過河北某電站的發電條件，計算出在年光照1500小時、標桿電價1元/千瓦時等條件下，該電站的內部收益率可達11.77%。我們以此粗略估算以30%的自有資金建設1GW的光伏電站，能夠帶來近80億的折現現金流，對應80億的市值。而且隨著未來利率下行，收益率優勢及折現估值都有進一步提高的趨勢。
電站開發考驗企業運作能力：“路條”+“資金”，兩手抓，兩手都要硬。

電站建設的難點之一在于獲取項目的能力，包括被人稱為“路條”的項目審批許可。電站建設的難點之二在于融資。融資難的問題在于其難以募集并網之前建設期間費用。繁雜的審批以及動輒數億的資金，形成了進入電站建設的壁壘。只有業內專業企業或者具有較好現金流的相關企業，才有實力開發電站。

看好下游光伏電站建造及運維的企業。

鑒于光伏電站的穩定性高收益特性及較高的進入壁壘，我們看好下游光伏電站建造及運維的企業，尤其是在項目資源攫取及資金獲得擁有優勢的企業。