孚日股份創(chuàng)立于 1987 年，以家用紡織品為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，集國內(nèi)外貿(mào)易、房地產(chǎn)、能源科技等多元產(chǎn)業(yè)于一體。經(jīng)過近三十年的發(fā)展，公司形成了領(lǐng)跑行業(yè)的技術(shù)裝備優(yōu)勢，擁有世界一流水平的織造、印染及后整理等各類生產(chǎn)設(shè)備，配套熱電、自來水等關(guān)聯(lián)企業(yè)，形成了研發(fā)設(shè)計(jì)、棉紡加工、家用紡織品制造、國內(nèi)外銷售一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈，毛巾系列產(chǎn)品生產(chǎn)能力居全球家紡行業(yè)第一位。公司與國際主要家紡品牌形成了長期緊密合作關(guān)系，產(chǎn)品出口多個(gè)國家和地區(qū)。同時(shí)，公司依靠多品牌戰(zhàn)略布局國內(nèi)市場，目前已形成“孚日”及“潔玉”兩大成熟家用紡織品品牌，其中，孚日品牌向一站式“大家紡”發(fā)展，市場占有率處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。

我們判斷公司未來業(yè)績提升，從產(chǎn)業(yè)層面來看，短期源于棉價(jià)下跌企穩(wěn)后產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營節(jié)奏恢復(fù)正常、補(bǔ)庫存的需求將帶動明年訂單明顯向好，加之毛利率提升的預(yù)期；長期來看，海外需求復(fù)蘇、加工環(huán)節(jié)行業(yè)整合見效，均構(gòu)成支撐棉紡織龍頭企業(yè)的投資邏輯。公司層面，在國際市場上，通過深入實(shí)施“深耕日歐美主銷市場，發(fā)展多元市場”和“進(jìn)軍中高端市場”的營銷戰(zhàn)略，確保日歐美主銷市場地位不斷鞏固，同時(shí)，重點(diǎn)開發(fā)新興市場，應(yīng)用跨境電子商務(wù)帶動訂單增量；在國內(nèi)市場上，繼續(xù)推進(jìn)品牌體系建設(shè)，優(yōu)化加盟發(fā)展模式，提升單店效益。同時(shí)，依托海外設(shè)計(jì)資源，中高端品牌形象升級帶動產(chǎn)品附加值提升，形成毛巾、床品雙輪驅(qū)動的增長格局。


盈利預(yù)測與投資建議。 預(yù)計(jì)公司 2014-16 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤 4882 萬、 1.92 億、 2.03億元，同增-45.87%、293.33%、5.55%，對應(yīng) EPS0.05、0.21、0.22 元。2010 年以來紡織行業(yè)周期性向下的影響因素，海內(nèi)外需求、成本、棉價(jià)倒掛，均已明顯弱化，海外需求持續(xù)復(fù)蘇、國內(nèi)品牌庫存調(diào)整結(jié)束、東南亞國家的人力成本飛速上漲但國內(nèi)人力成本年增幅已穩(wěn)定、環(huán)保成本已見頂、直補(bǔ)細(xì)則的出臺將促使國內(nèi)棉價(jià)明顯下跌，行業(yè)整體存在估值提升的邏輯。目前公司市值 46.94 億元，當(dāng)前 5.17 元股價(jià)，對應(yīng) 2014-16 年 PE 分別為 96.16、 24.45 和 23.16 倍， 考慮到公司產(chǎn)品定位向上帶來附加值提升以及海外市場開拓同國內(nèi)市場覆蓋的不斷推進(jìn)，主業(yè)增長穩(wěn)健，且得益于光伏資產(chǎn)的剝離，未來 2-3 年業(yè)績彈性顯著，給予一定估值溢價(jià)，2015 年30xPE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià) 6.34 元，買入評級。

主要不確定因素。海外復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期，國內(nèi)需求繼續(xù)惡化等。