不難看出，把光伏業務放到新的殼公司里面，許家印或是想做一次備受矚目的資本運作。因為推動光伏發電產業發展的政策，正是恒大待挖掘的機會所在。

恒大，這兩個字就像許家印當年在兩會上露出的那條愛馬仕皮帶一樣，在2014年備受業界人士和投資者的矚目。當然，關注和愛馬仕無關，而是其不斷轉身、好辟蹊徑的作風，用個時髦的詞來說，就是跨界。

作為地產商，恒大這幾年的跨界之路覆蓋了足球、糧油、乳業和飲用水。在投資近千億元后，9月29日，其宣布投資900億元，在河北張家口建設920萬千瓦太陽能光伏發電項目。10月7日，在港上市的國藏集團發布稱，恒大已與美國太陽能企業SolarPowerInc.（以下簡稱SPI）簽訂備忘錄，兩者擬以折讓約87%的價格、合計12億港元入股國藏集團。當中，恒大出資9.66億港元，交易完成后，其將成為國藏集團第一大股東，所得資金用于發展太陽能業務。

如果說之前的跨界尚未跨出快消的圈子，那么恒大在不到十天內連續兩次投資光伏，可以說是玩了一次大的。那么，進入眼下最熱門的光伏行業，恒大希望得到什么，近千億元的投資又能為許老板帶來什么？

搏體量

與之前預料的一樣，恒大的連番動作還是離不開資本運作，投資界亦對此有想象空間。

對于恒大入股國藏集團，投資界普遍認為，這是一個典型的買殼行為。如果交易完成，恒大地產與SPI將控制國藏集團超過90%的股權，根據港交所的要求，將觸發全面要約收購條例。因此收購方需要向港交所申請豁免，即要在獨立股東大會上通過不實行全面要約收購的建議，從而保留上市地位。根據公告，恒大地產還同意認購SPI合計2174萬股普通股，約占SPI全部已發行股份的3.95%。

資料顯示，SPI是一家在美國加州注冊的垂直整合光伏太陽能開發商，其擁有完整的太陽能發電設施和太陽能解決方案，主要為美國的工商業、政府、公用設施和住宅設施提供光伏發電系統。早在2011年，這家公司就被光伏巨頭賽維LDK收購，從2014年開始，公司已在歐洲、日本和中國開展業務。

盡管SPI已經鋪開“戰線”，但眾所周知，光伏電站的商業模式很難產生差異化，這意味著，未來可能會有越來越多的競爭者進入，加上目前對政府補貼的依賴程度很高，規模越大意味著企業在業界的話語權也越強。

因此，恒大做此收購，也并不奇怪。由于光伏產業前期需要巨額資金投入，鑒于地產行業本身的高負債特征，如果把光伏業務放在恒大地產的上市公司資產里面，會導致負債率進一步提高，將對地產業務融資帶來負面影響，而收購一個“殼公司”，實現獨立營運并尋找融資機會，必然是一個更好的選擇。

此外，資本市場對于新能源的估值遠高于房地產，獨立營運有助于提高光伏公司的估值水平，為后續的股權融資打好基礎。

不難看出，把光伏業務放到新的殼公司里面，許家印或是想做一次備受矚目的資本運作。一方面，由于恒大的光伏產業剛起步，并不存在資產注入情況，因此新買的殼公司也不存在融資障礙；另一方面，資本市場對于新能源的估值遠高于房地產，獨立營運有助于提高光伏公司的估值水平，為后續的股權融資打好基礎。

賭政策

這些年，盤點全球上馬的大型光伏項目，無一例外地依靠的都是扶持政策。恒大以大手筆跨界邁進光伏產業，或許也是在賭國內政策支持力度繼續加大。

有恒大內部人士對筆者說，這輪光伏面臨的市場形勢與之前有所不同，幾年前，企業大多靠輸出歐美來解決訂單問題，現在更看重國內的政策走向。在光伏發電成本的持續下降等利好消息下，光伏電站自去年起就開始受到資本追捧。近期，包括山東、上海、浙江、江蘇、江西、河南和安徽在內的多個省市均出臺了利好光伏產業政策，鼓勵推動分布式光伏發電產業發展。可以說，巨大的產業空間是恒大此番下注的重要原因。

一個明顯的表現是，恒大內部對此次進軍新能源領域非常重視。9月底，恒大與張家口市政府簽署太陽能光伏項目，就是由許家印親自帶隊，副總裁柯鵬、時守明也隨同前往、外加北京公司董事長許曉軍等高管團隊，共赴張家口與當地政府簽署協議。

根據協議具體內容，恒大在當地投建的太陽能光伏發電項目分別為：三年內投資建設600萬千瓦太陽能光伏發電廠項目；三年內投資建設20萬千瓦工業園區分布式太陽能光伏發電項目；三年內投資建設300萬千瓦太陽能光伏農業項目，三個項目合計總裝機容量為920萬千瓦。

而國家能源局公布的資料顯示，截至2013年年底，全國22個主要省、自治區、直轄市已累計并網741個大型光伏發電項目，主要分布在我國西北地區。累計裝機容量排名前三的省份分別為甘肅省、青海省和新疆自治區，分別達到432萬千瓦、310萬千瓦和257萬千瓦，這意味著，恒大光伏項目一旦建成，其總裝機容量將超過排名第一位的甘肅和第二位的青海的總和。此外，恒大集團新能源發展中心也已成立，負責集團在太陽能、風能、核能、海洋能、地熱能、生物質能等新能源領域的產業研究、市場開發、戰略投資、管理運營等工作。恒大內部儼然非常重視新能源產業項目，據了解，公司專門抽調優秀高管及精英員工組成新產業管理及運營團隊。

如此大手筆、多角度投入，不難看出許家印對新能源政策和光伏業前景的信心。

疑前景

那么為什么選擇張家口作為項目所在地？許家印說，5年內他連續考察三次的城市，唯有張家口。“無論是地產、糧油還是光伏，恒大都得到了張家口市的大力支持。張家口有非常好的硬環境和軟環境，各方面條件得天獨厚。國家正大力鼓勵相關產業發展，恒大對雙方合作非常有信心，一定會加大投資力度，推動項目進展。”

雖然這邊信心十足，但作為一家在香港上市的企業，恒大的選擇并未受到國際投資者的認可，甚至已經有國際評級機構對許老板澆了冷水。

10月9日，標準普爾宣布，對恒大地產投資光伏行業并不看好，且認為，該投資計劃可能對恒大地產的信用狀況產生負面影響。

標準普爾在研報中指出，恒大地產制定了激進的光伏行業擴張計劃，但其缺乏相關專業經驗。尤其是，恒大地產在進入農業和消費行業后不久，再度進入完全不同的行業，將帶來執行風險。

光伏業內亦不完全看好恒大此舉。與恒大地產共同收購國藏集團的是SPI公司，但賽維LDK在2013年出現嚴重財務問題，原董事長彭小峰也辭去公司及附屬公司的行政、董事職務。因此，有消息說，賽維LDK已經將全部賭注押到SPI，彭小峰的計劃則是將SPI打造成一個電站平臺，成為一家運營公司，其先期思路是找到合作伙伴做EPC或共同開發項目，讓這些合作伙伴為光伏項目墊資，然后將資產裝入SPI，從而做高業績。

有業內人士聲稱，光伏電站的盈利并非只要有錢就可以，光伏企業的運營模式尤為核心。即便像賽維這樣的行業巨頭，利潤也是虧損狀態。因此賽維非常樂意找到恒大這樣的企業來做模式嘗試，光伏企業只提供技術服務和運營，風險相對較小，尤其是資本方面，恒大的風險和壓力肯定更大。