事件：

2014年1-9月營收同比上升50.44%，凈利潤同比上升18.65%。2014年1-9月，公司實現營業總收入12.19億元，同比上升50.44%；綜合毛利率25.29%，同比降6.73個百分點；實現歸屬于母公司所有者凈利潤1.24億元，同比上升18.65%；每股收益0.70元。基本符合預期。本期無分紅方案。

2014年7-9月營收同比上升31.95%，凈利潤同比上升20.70%。2014年7-9月，公司實現營業總收入4.08億元，同比上升31.95%，環比下降12.38%；綜合毛利率28.49%，同比下降3.71個百分點，環比上升5.97個百分點；實現歸屬于母公司所有者凈利潤4773.91萬元，同比上升20.70%，環比上升6.18%；每股收益為0.27元。

點評：

光伏產品拉動收入高速增長。2014年1-9月，公司收入實現50%的快速增長，主要源于逆變器、匯流箱、直流柜等分布式光伏產品收入增288.28%。凈利潤增速低于收入，主要源于分布式產品毛利率比UPS產品低，該產品放量拉低公司綜合毛利率。

毛利率同比下降源于收入結構變動。2014年1-9月，公司綜合毛利率同比降6.73個百分點。2014第三季度，公司毛利率同比下降3.71個百分點。源于毛利率較低的分布式光伏產品收入占比提升，我們估算公司光伏逆變器業務市占率將由2013年的5%提高到2014年的10%。

期間費率下降明顯。2014年1-9月，公司期間費用率14.33%，同比降4.71個百分點。銷售、管理、財務費用率分別下降2.54、1.33、0.84個百分點，源于收入高速增長，而銷售、管理費用增幅平穩。

資負表指標。2014年3季度末，公司預付賬款增幅較大，源于為鎖定光伏組件采購價格，預付組件款。

未來預判。

（1）UPS業務：結合產業情況，我們預計該業務收入未來增速平穩，約10%-20%。

（2）光伏業務：2014年下半年起，公司在光伏電站領域持續發力，陸續簽訂日本、陜西、內蒙、江蘇等多地項目，業務涵蓋電站設計、建設、運營等，已簽訂的意向性訂單5GW以上。從目前項目進展來看，預計2014年第四季度將有25MW項目并網，2015年有望建成300MW。2015年光伏電站運營將開始貢獻利潤。

（3）充電設備、運營業務：2014年7月，公司公告牽頭成立廣東東莞新能源車產業技術聯盟：聯合各車企、電池、金融租賃等企業，共同拓展市場。公司牽頭的聯合體已中標東莞市新能源汽車推廣應用項目第一期第三方運營資質采購，本次采購100臺新能源大巴，投資總金額約7200萬元。東莞市未來兩年將合計推廣2600臺新能源大巴，商業模式成熟后公司將占據較大的市場份額。此外，公司與馬鞍山管委會簽訂協議，涉足當地新能源汽車充電站（樁）建設、分布式發電設備與系統集成。我們推算新能源汽車運營的商業模式成熟后利潤彈性將非常大。

盈利預測。保守預計光伏總包并網數量、不考慮新能源汽車運營業務，我們預計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長24.25%、23.12%、21.71%，每股收益分別達到1.10元、1.35元、1.65元，10月22日收盤價對應2014年動態市盈率為34.08倍。考慮到新能源汽車運營業務彈性比較高、光伏電站總包運營業務并網情況超過我們的預期，公司2015-2016年凈利潤情況有可能大幅超過我們的預期，給予公司2015年30-35倍市盈率，合理估值為40.50-47.25元，維持“增持”的投資評級。

主要不確定因素。光伏電站總包路條獲取速度低于預期的風險，UPS競爭激烈毛利率下行風險。