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稅率嚴格,但基本符合預期

7月25日,美國商務部發布對中國大陸和臺灣的光伏電池和組件產品反傾銷稅率的初裁結果。“雙反”涉及的產品不包含硅片,但對國內大陸和臺灣產的光伏電池和組件均征收反傾銷稅率,這里只要是在國內有生產的電池和組件就算在內,但僅使用國內硅片的不算在內。對中國大陸的應訴企業反傾銷稅率中,天合為26.33%,昱輝陽光(SOL.US/美元2.50,未有評級)和晶科為58.87%,其他應訴企業為42.33%,而其他非應訴企業為165.04%;保證金考慮應訴企業的反補貼重復計算影響分別為:天合10.74%,昱輝陽光和晶科為55.49%,無錫尚德14.03%,其他企業為20.38%。臺灣企業的反傾銷稅率也在27.59%-44.18%,其中昱晶27.59%,茂迪44.18%。

該稅率基本符合我們的預期。本次反補貼初裁稅率高于前次反補貼稅率較多,已經給市場打了預防針。本次公布的反傾銷稅率,對應訴企業來說,普遍高于2012年的反傾銷稅率,市場也有相應的預期。考慮反補貼稅率(大陸企業18.56%-35.21%)的影響,中國產出口到美國的光伏電池和組件受影響較大,出口美國需要尋找新的規避方法,如海外建廠或者尋求海外代工,國內企業已經開始重視該問題(昱輝陽光海外代工產能布局1.1GW)。另外因國內生產的硅片不在“雙反”之列,所以硅片銷售為主的企業受光伏企業影響相對較小。

對臺灣企業來說,反傾銷稅率較高,影響臺灣企業直接出口美國或者為國內出口美國的代工業務。但可能反向刺激臺灣企業利用技術優勢,發展高效單晶組件,提高在美國市場競爭力和開拓其他市場。

從需求端看,需求仍在,美國本土企業和日韓、東南亞等國家企業將反向受益。美國光伏需求仍在,來自中國大陸和臺灣電池和組件的供給由其他區域供應商取代,美國本土、日韓、東南亞等國家光伏企業將反向受益。美國市場對國內低價組件的阻礙,使得低價多晶組件供給收縮,供需趨緊提高美國市場普通組件價格,反向刺激高效單晶組件的需求。

我們認為美國的雙反對隆基股份的影響偏樂觀。1)美國雙反不反硅片,美國市場單晶硅片的需求仍在,且有可能反向增長;2)公司是全球化公司,2013年出口業務占比70%以上。日韓和美國企業也是公司的重要客戶,如LG(韓國)是公司的大客戶之一,Solarworld等美國企業也是公司的客戶。對公司來說,體現為這部分需求的客戶轉移。3)隆基股份的核心優勢是制造能力強,擁有持續創新能力,產品性價比高。受益和推動單晶組件的相對市場占有率提升。看好公司的長期和短期發展,推薦買入隆基股份(601012.CH/人民幣16.89,買入)。另外建議關注單晶硅片企業中環股份(002129.CH/人民幣19.85,未有評級)、卡姆丹克(0712.HK/港幣1.31,未有評級)、陽光能源(0757.HK/港幣0.395,未有評級)。