興業(yè)全球基金

近期，海潤(rùn)光伏發(fā)生了一起除權(quán)參考價(jià)出錯(cuò)事件。6月12日，海潤(rùn)光伏用資本公積金每10股“定向轉(zhuǎn)增”1.6股的除權(quán)日當(dāng)天，交易所系統(tǒng)即時(shí)行情顯示的除權(quán)參考價(jià)格誤定為7.16元，較公告披露口徑7.95元出現(xiàn)較大出入。這一事件旋即被解讀為“烏龍除權(quán)”、“低級(jí)失誤”而引起市場(chǎng)強(qiáng)烈反彈，最終海潤(rùn)光伏與上交所共同擔(dān)責(zé)對(duì)相關(guān)投資者進(jìn)行了補(bǔ)償。

海潤(rùn)事件其實(shí)是一件蠻有意思的事情，其除權(quán)參考價(jià)格出錯(cuò)的原因在于轉(zhuǎn)增方案并非通常的向全體股東轉(zhuǎn)增，而是通過(guò)定向轉(zhuǎn)增的方式來(lái)代替大股東現(xiàn)金補(bǔ)償。定向轉(zhuǎn)增近年來(lái)確實(shí)比較少見(jiàn)，但歷史上也有一些先例，比如A股股權(quán)分置改革期間，包括國(guó)際實(shí)業(yè)、海王生物、方大集團(tuán)、迪康藥業(yè)在內(nèi)的很多公司都采用“定向轉(zhuǎn)增”方式送對(duì)價(jià)，不過(guò)當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，股權(quán)分制改革實(shí)施后的首個(gè)交易日，都不作為除權(quán)處理，因而也無(wú)從出錯(cuò)。

關(guān)于“海潤(rùn)除權(quán)”事件，我們首先關(guān)心的問(wèn)題是，錯(cuò)誤的除權(quán)參考價(jià)對(duì)于當(dāng)天價(jià)格究竟有多少影響——除權(quán)參考價(jià)算低了，是否導(dǎo)致投資者賤賣了？不過(guò)從當(dāng)天的交易價(jià)格來(lái)看，這種誤導(dǎo)即使有也是很微小的。因?yàn)樵缭?月6日，海潤(rùn)光伏已經(jīng)公告了轉(zhuǎn)增股本實(shí)施方案，內(nèi)容列示了除權(quán)的公式，也說(shuō)明了“定向轉(zhuǎn)增”的方式，所以之后海潤(rùn)的股價(jià)表現(xiàn)應(yīng)該包含了公告的“含權(quán)”信息。從普通投資者成本角度來(lái)看，6月11日的收盤(pán)價(jià)8.3元確實(shí)相當(dāng)于6月12日的7.16元；而從12日當(dāng)天市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，滬深300指數(shù)下跌0.34%，海潤(rùn)所在的申萬(wàn)光伏設(shè)備板塊跌幅0.82%，海潤(rùn)當(dāng)天也沒(méi)有公布其他的信息。所以海潤(rùn)光伏當(dāng)天交易價(jià)格其實(shí)已經(jīng)強(qiáng)于大盤(pán)及板塊，看不出因誤導(dǎo)而賤賣的跡象。只是按照7.95的正確除權(quán)參考價(jià)，那天的股價(jià)本應(yīng)該顯示為“大幅下跌”。

事后上交所和海潤(rùn)光伏提出了以正確除權(quán)價(jià)7.95元作為基準(zhǔn)支付賠償?shù)姆桨杆闶窍喈?dāng)慷慨。因?yàn)殡S后即使經(jīng)過(guò)了媒體大幅報(bào)道“烏龍除權(quán)”，之后8個(gè)交易日海潤(rùn)光伏的股價(jià)都沒(méi)有摸到7.95的高度。當(dāng)然，這類情況究竟應(yīng)該如何賠償確實(shí)是一個(gè)難題，本身就無(wú)規(guī)可循。如果是按照投資者損失（或減少的收益）來(lái)賠償?shù)脑挘瑥纳鲜龇治鰜?lái)看，除權(quán)參考價(jià)出錯(cuò)造成的影響可能是微乎其微的，補(bǔ)償?shù)慕痤~乃至是否需要補(bǔ)償也都值得商榷了。作為對(duì)比，多家上市公司都曾經(jīng)因疏忽公布過(guò)"坑爹"的錯(cuò)誤數(shù)據(jù)，比如，05年4月，貴繩股份在一季報(bào)里把每股收益0.06元寫(xiě)成了0.6元，業(yè)績(jī)放大10倍，導(dǎo)致股價(jià)一度漲停，更正復(fù)牌后又跌停，被誤導(dǎo)的投資者蒙受了不少損失，最后也僅以公布補(bǔ)丁更正公告而告終，未見(jiàn)有給投資者任何賠償。

我們查了下，香港市場(chǎng)也曾經(jīng)有過(guò)類似的除權(quán)風(fēng)波，但結(jié)果卻大不相同。2009年11月26日，亞洲果業(yè)（HK:00073）在香港上市，當(dāng)日競(jìng)價(jià)開(kāi)盤(pán)51.25港元，但開(kāi)盤(pán)半小時(shí)內(nèi)暴跌至19港元，在當(dāng)日11點(diǎn)57被宣布停牌。股價(jià)暴跌的原因是亞洲果業(yè)在2009年11月臨近IPO前夕突然以1:10的比例拆股，但香港聯(lián)交所的行情軟件上公布的每股收益和每股凈資產(chǎn)“按照慣例”仍然是最近一期財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)，即2009年半年報(bào)的數(shù)據(jù)。投資者根據(jù)行情軟件上的信息誤判了股價(jià)，導(dǎo)致大批散戶投資者高位買進(jìn)套牢。事后，港交所認(rèn)為行情數(shù)據(jù)標(biāo)明了每股收益和每股凈資產(chǎn)的最近更新時(shí)間是2009年6月30日，投資者應(yīng)當(dāng)以亞洲果業(yè)11月23日的招股說(shuō)明書(shū)的全部?jī)?nèi)容為準(zhǔn)進(jìn)行投資，后續(xù)處理并未作廢已發(fā)生的交易，并表明若投資者向港交所索償，需要有證據(jù)表明港交所未能履行其責(zé)任。最終，港交所沒(méi)有對(duì)受損投資者給予賠償。

從海外市場(chǎng)情況來(lái)看，歐美資本市場(chǎng)的信息發(fā)布主要靠路透、彭博這類信息服務(wù)商和中介機(jī)構(gòu)來(lái)主導(dǎo)，交易所不會(huì)主動(dòng)或者要求上市公司發(fā)布除權(quán)參考價(jià)信息；而新興市場(chǎng)則由交易所主導(dǎo)，這也是我國(guó)目前所采取的模式，證券交易所利用最新的網(wǎng)絡(luò)和通信技術(shù)直接向整個(gè)市場(chǎng)發(fā)送行情信息，因此也負(fù)責(zé)除權(quán)除息參考價(jià)的計(jì)算。無(wú)論采取哪種方式，都曾經(jīng)發(fā)生過(guò)信息出錯(cuò)的情況，而如何將其后續(xù)責(zé)任完全劃分計(jì)算清楚，也許同樣都是難題。