姚遙 國金證券

SAC執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1130512080001

事件

路透社北京時(shí)間6月4日?qǐng)?bào)道：美國商務(wù)部初步裁定中國光伏組件企業(yè)接受政府不正當(dāng)補(bǔ)貼的事實(shí)成立，并決定對(duì)中國產(chǎn)光伏組件征收反補(bǔ)貼稅，其中無錫尚德等5家企業(yè)的稅率為35.21%，天合光能為18.56%，其他企業(yè)為26.89%。

評(píng)論

1.事件背景回顧：中美光伏貿(mào)易摩擦的升級(jí)

美國在2012年10月已對(duì)中國光伏產(chǎn)品做出過一次雙反裁決（主要企業(yè)合并稅率范圍在24~36%之間），但由于裁決僅針對(duì)中國產(chǎn)光伏電池產(chǎn)品，因此后來中國組件企業(yè)普遍通過采用臺(tái)灣產(chǎn)電池片封裝成組件繼續(xù)出口美國以規(guī)避關(guān)稅，成本略有上升但幅度遠(yuǎn)低于雙反稅率。

2013年，美國對(duì)華雙反的始作俑者--德國Solarworld美國分公司再次提起申訴，要求美國政府重新調(diào)查并封堵這一漏洞，之后美國國際貿(mào)易委員會(huì)和商務(wù)部開始立案調(diào)查，反補(bǔ)貼調(diào)查首次聽證會(huì)和初裁結(jié)果在經(jīng)過一次推遲后于6月3日發(fā)布，反傾銷初裁結(jié)果按計(jì)劃將于7月25日發(fā)布。

2.反補(bǔ)貼初裁稅率超過企業(yè)和市場(chǎng)預(yù)期，但終裁前仍有談判余地，比如達(dá)成最低限價(jià)承諾

由于本次調(diào)查所針對(duì)的產(chǎn)品對(duì)象與上一次調(diào)查的核心差異在于中國產(chǎn)組件是否使用臺(tái)灣電池片，而臺(tái)灣光伏企業(yè)顯然沒有收到過中國的政府補(bǔ)貼，且上一次雙反調(diào)查的終裁稅率中，反補(bǔ)貼稅也僅占小部分（反傾銷稅是大頭），因此企業(yè)和市場(chǎng)普遍預(yù)期本次調(diào)查的反補(bǔ)貼稅率會(huì)較低，初裁結(jié)果的19~35%的反補(bǔ)貼稅率超過預(yù)期。

與歐洲類似，嚴(yán)格執(zhí)行高額關(guān)稅對(duì)美國光伏產(chǎn)業(yè)的影響弊大于利，除少數(shù)組件企業(yè)可能受益外，大量下游電站項(xiàng)目的開發(fā)運(yùn)維環(huán)節(jié)將嚴(yán)重受損，且違背美國政府大力發(fā)展清潔能源發(fā)電的戰(zhàn)略，因此我們認(rèn)為，在雙反終裁之前，中美雙反仍有對(duì)話余地，雙反通過談判達(dá)成類似中歐光伏產(chǎn)品最低限價(jià)承諾的協(xié)議就是一種可行的解決方案。

3.對(duì)國內(nèi)企業(yè)的影響：組件企業(yè)有一定影響，硅片企業(yè)影響輕微，因征稅對(duì)象仍是“中國大陸組件企業(yè)”

以目前的信息來看，由于本次升級(jí)后的反補(bǔ)貼裁決針對(duì)的仍是“中國組件企業(yè)”（無論使用大陸產(chǎn)或臺(tái)灣產(chǎn)電池片），因此，此前采用臺(tái)灣電池片封裝組件出口美國市場(chǎng)較多的組件企業(yè)如天合（TSL）、英利（YGE）等預(yù)計(jì)將受到較大影響，兩者最近四個(gè)季度內(nèi)對(duì)美國的平均出口比例分別為21%和20%，而對(duì)美國出口比例相對(duì)較小的晶澳（JASO，對(duì)美出口不到10%）、以及在海外擁有OEM產(chǎn)能的昱輝（SOL）和阿特斯（CSIQ）則相對(duì)影響較小。

而對(duì)于向臺(tái)灣光伏電池企業(yè)供貨較多的國內(nèi)硅片企業(yè)，如保利協(xié)鑫、隆基股份，預(yù)計(jì)受此事件影響程度輕微，原因主要有兩條：1.臺(tái)灣2013年電池片最終裝機(jī)地區(qū)分布約為日本50%、美國30%、其他地區(qū)20%，即美國占臺(tái)灣電池片終端市場(chǎng)的比例不足1/3；2.本次裁決針對(duì)的產(chǎn)品是原產(chǎn)中國大陸的電池片或由中國大陸封裝的組件，因此臺(tái)灣電池片企業(yè)仍能通過自行封裝組件、或?qū)で箜n國、東南亞等低成本地區(qū)進(jìn)行組件封裝實(shí)現(xiàn)向美國的銷售，受影響不大（截至4日中午，臺(tái)灣股市光伏企業(yè)股價(jià)走勢(shì)平穩(wěn)）。

4.對(duì)行業(yè)的宏觀影響：供銷區(qū)域再分配，對(duì)行業(yè)景氣影響輕微

從更宏觀的角度看，短期內(nèi)中國向美國出口光伏組件量的驟降不可避免，而美國市場(chǎng)的光伏裝機(jī)需求依然旺盛，來自韓國和東南亞等地的相對(duì)低價(jià)組件將部分填補(bǔ)由中國企業(yè)留下的市場(chǎng)空間，在全球光伏行業(yè)供需仍相對(duì)平衡而健康的大環(huán)境下，此類地區(qū)間貿(mào)易壁壘對(duì)行業(yè)產(chǎn)生的影響更多將體現(xiàn)為產(chǎn)品供銷區(qū)域的再分配，而對(duì)于整個(gè)行業(yè)景氣的影響輕微。

投資建議

短期規(guī)避對(duì)美國直接出口較多的組件企業(yè)，如天合、英利；若龍頭硅片企業(yè)（隆基股份、保利協(xié)鑫）因此事件出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，則建議逢低介入，尤其是隆基股份，公司去年成功開拓的美國大客戶Solarworld和Sunedison將是雙反事件中的受益方，將能夠與潛在可能受影響的臺(tái)灣客戶形成有效對(duì)沖。