近日,公司公告與華電集團旗下子公司簽訂戰略合作框架,擬開發規模達500MW 位于江蘇南通濱海園區的分布式光伏電站。該合作框架是公司首個分布式光伏電站項目協議。該協議的簽訂對資本市場的影響有二:一是證實了市場前期對公司拓展分布式光伏電站的預期;二是項目規模大大超過市場的預期(<50MW)。公司有望成為A 股分布式光伏電站龍頭股票。該協議的簽訂對公司業績的影響將主要體現在明年及以后,近期主要影響公司的估值,其PE 有望由20+向30+邁進。我們維持先前的推薦邏輯:1)智能電表是“現金牛”業務,可提供安全邊際;2)LED 和光伏都是前景看好的新興產業,公司在這兩個領域具有后發優勢,有望后來居上,支撐公司未來持續成長;3)低估值。我們將公司3 個月目標價由22 元上調至29.7 元,對應2013 年30 倍左右的PE,維持買入評級。

分布式電站協議規模大超預期,后續對業績影響大

公司將與華電江蘇能源有限公司(華電集團子公司)下屬的華電南通在江蘇南通共同建設500MW 分布式光伏電站,其中300MW 為風光漁互補光伏電站,剩余200MW 為分布式屋頂光伏電站項目,該分布式電站協議規模大超市場預期。具體項目,預計公司將采取與華電成立合資公司的模式進行合作,采取EPC-部分參股運營-轉讓的商業模式。當前來看,EPC將是由公司承擔,參股細節有待后續確定。只計EPC,按5%的利潤率算,該合作協議將為累計公司帶來約2.5 億元的利潤,再加上后續的參股股權轉讓的收益,該合作將為公司貢獻非常可觀的利潤。由于分布式光伏電站建設在國內剛啟動,還沒有很成熟的商業模式,預計雙方將采取先小規模試點,再逐步推廣的策略完成上述合作,有望在3 年左右完成上述協議。

國內分布式光伏電站建設空間巨大,與華電合作模式有望大規模復制

能源局大力推動分布式光伏發展,至2015 年國內分布式光伏累計將達到20GW(截至2012 年底約2GW),2013~2015 年將有1800 億元巨大的建設空間。近日,能源局也上調了2014 年分布式光伏電站裝機計劃,由4GW 上調至6GW。華電在電站運營和并網方面,公司在BT 和申請地方示范項目補貼等方面具備戰略互補關系,隨著合作的深入、商業模式的探索和經驗的積累,二者的合作模式有望在今后分布式電站開發中大規模復制。

上調目標價至29.7 元,維持買入評級

暫不調整公司盈利預測,3 個月目標價由22 元上調至29.7 元,維持買入評級。（光大證券）