一、事件概述

近期我們對橫店東磁進行了實地和電話調研,對其運營和規劃總結如下。

二、分析與判斷

磁體業務不斷更新換代,認證周期確保進入壁壘

我們測算2013磁體業務對應EPS約為0.51元。當前公司軟磁部分產能約1.88萬噸,產能利用率在90%左右,營收占比由2012年23%略降至2013H1的22%,但毛利率由29.25%升至32.52%;永磁部分產能利約9.3萬噸,產能利用率達到95%以上,營收占比由2012年的48%升至2013H1的51%,毛利率由32%升至35.6%。公司永磁產品毛利率提升主要由于永磁產品的產品結構有所調整,公司磁材業務涉足通訊、家電和汽車等領域,認證周期1-2年,存在一定壁壘。公司目前已具備9系和12系高端磁材的技術儲備,以保證盈利持續性。

光伏業務毛利率由負增至2013H1的13.1%,景氣恢復可期

我們測算2013光伏業務仍虧損,對應EPS約-0.1元。光伏業務營收占比由2012的20.4%下降至2013H1的18.3%,毛利率由2012年的負值增至2013H1的13.1%。光伏產品毛利率大幅提升主要是行業在2012年景氣觸底后,產能過剩得到緩解(中小企業退出以及光伏巨頭產能下降)。公司光伏產品出口從單一的歐洲市場轉向多元化,已成功打入日本等市場。公司歷史上,在光伏行業處于健康狀態下時,毛利率水平約22%。若光伏行業景氣回升,公司光伏業務盈利能力還將有大幅度的回升。

稀土配額約300t/年,預計2014H1技改完成并恢復生產;銅礦仍在勘察中

公司持有贛州新盛稀土實業有限公司75%股份,生產配額約300t/年,2013由于生產線技改原因暫停生產,估計2014H1技改完成并恢復生產。贛州新盛稀土設計冶煉分離產能約為1800t左右。300t生產配額預計對應EPS約0.01元
培育凈水器體現戰略布局前瞻性,目前盈利微乎其微

公司開始涉足環保,凈水器業務屬于公司培育產品,目前年銷售不到2000臺。上半年招商工作全面啟動,成功完成了北京、上海、重慶、武漢等直轄市、省會城市、一級城市的代理/經銷商共25家,但鑒于尚處市場開發前期,上半年尚未實現盈利。凈水器業務未來針對全國市場全面招商,完成省市一級市場經銷商的合作;以及建設組裝車間,實現成本控制與產品研發的基本目標。

風險提示:1)磁性材料行業復蘇緩慢;2)光伏行業恢復低于預期。（民生證券）