3）二、中國光伏產業融資市場概況

1、投融資市場助推光伏產業走向世界領先

有巨大國際競爭力的中國光伏產品加工產業基本是由民營企業構成的，規模、高速發展10年來，在極短的時間內形成了高峰時期5000多億元人民幣的資產規模。其中資本利得的積累是有限的，多種形式的融資，對于中國光伏獲取今天的產業地位發揮了至關重要的作用。

1）資本市場作用居功至偉。

沒有資本市場資本聚集的魔力，就沒有中國光伏產業迅速成為全球產能第一的發展奇跡。沒有在國際資本市場的位勢，就難有中國光伏企業的國際地位。在上世紀末、本世紀初，中國光伏產業在市場中的地位無足輕重，是在國際光伏商用市場開始規模發展的背景下，民營企業通過境內外資本市場，用非常短的時間實現了驚人的增長。光伏企業的上市融資主要分為兩大階段三大地點，第一階段是以美國資本市場融資為主。從2005年到2007年底，11家中國光伏民營企業以存托憑證方式完成了在美國的上市，1家在香港的上市。在美國上市企業的最高市值曾經達到320億美元，他們構成了今天全球組件產能排名前十的主要企業。例如尚德公司成立于2001年，2005年11月在美國紐約交易所上市，發行2628萬股美國存托股票，其中2000萬股為新股，發行價格15美元，融資4億美元。上市后產能大幅提高，2010和2011連續兩年取得組件出貨量全球排名第一。保利協鑫公司2007年以30多億港幣“蛇吞象”的將200多億的多晶硅資產裝入香港上市公司，成為融資額最多、市值最大的中國光伏企業，其最高市值曾達260億元港幣，至今仍是全球最大的多晶硅生產企業。最重要的是，國際資本市場上市及其所帶來的國際化元素，是中國光伏走向世界的根本原因；第二階段是以國內和香港資本市場為主。2008年至2011年底以前，十多家中國民營光伏企業，或直接上市，或并購上市，或上市公司以轉投光伏產業等方式實現通過國內資本市場的融資運作。據不完全統計，融資額近二百億人民幣（向日葵8.5億、超日23.7億，陽光電源13.5億、隆基股份15.7億等相關企業）。同時，龍源電力、大唐新能源、華能新能源等以投資風電和光伏為主要方向的國有新能源公司也競相完成了在香港的上市融資，他們已成為當前國內光伏終端市場建設的重要代表。那一時期，受當時短期高額利潤和高科技、環保概念影響，光伏產業被投資者普遍看好，國內上市光伏企業的市盈率平均為60%，高于市場40%的平均市盈率水平。一時間，產業與資本市場“落霞與孤鶩齊飛”，為光伏產業的資本市場融資奠定了極好的基礎。

2）商業和政策銀行貸款是中國光伏企業早期發展階段的重要融資手段。

受過去短期高額利潤影響，光伏企業一度成為銀行貸款的寵兒。特別是在各地方政府多種形式的擔保下，銀行等金融機構對光伏企業的融資出現了中國銀行業規范運作以來超乎常規的放大，成為光伏企業融資的主要手段。數據一，河北省是光伏產業發展大省之一，據介紹：近年來，河北省各銀行業機構通過信貸投放、貿易融資、票據貼現、承兌匯票、信用證和保函等多種形式，累計投放資金108億元支持光伏企業發展（資料來源5）；數據二，截至2012年3月末，常州市銀行金融機構對轄區光伏企業授信總額為146.4億元，較2011年10月下降11.1億元；用信總額為87.5億元，較2011年10月上升6.6億元。其中貸款余額40.2億元，較2011年10月下降16.1億元（資料來源6）；數據三，過去國家開發銀行給光伏企業的貸款授信額共計2450億元人民幣，對尚德公司一家的授信就曾高達500億元人民幣。截止2012年，國開行對光伏產業的貸款余額為500億元（資料來源7）。

舉例尚德公司很能說明銀行貸款的作用：2005年底，企業上市時貸款余額為0.56億美元，2006年底，銀行貸款已經攀升至3.07億美元。能夠爭取到給尚德貸款，一度成為大型國有銀行的“專利”。到2013年到2013年3月20日無錫尚德宣布破產重整時，多家銀行對無錫尚德的債權金額高達７0多億元人民幣。

3）受光伏產品生產主要為民營企業影響，債券融資成為中國光伏企業融資的短板。

可轉債：尚德、賽維、天合等在境外上市公司分別發行了5.75億、4億、1.38億美元的可轉債（由于已知上述可轉債并未轉化為股份，故將此列入債券部分）。

企業債：由于光伏產品生產企業是由民營企業構成，難以享受國家發改委的這一重要融資待遇；

公司債：超日太陽等幾家境內上市企業在交易所發行了數十億人民幣的公司債；

中短期融資票據：英利、賽維、晶科等企業在銀行間債券市場分別發行了數期中期票據。2013年初發行的“13晶科債”，募集資金8億元，票面利率8.99%，為資金最困難時期的光伏企業提供了關鍵性的支持。銀行間債券市場一度是境外上市光伏企業境內發債的熱土。

債券融資從來是中國融資市場的短板，但受過去產業“光環”影響，光伏產業可能已是債券市場的寵兒。粗略估計，中國光伏企業在境內的各類債券融資額約為二百億元人民幣左右。

4）民間融資數額巨大。

由于民營企業通過正規融資渠道進行規模融資的可能性有限，非正規民間融資則成為重要的融資手段。山東省一家成立于2009年底的企業，2012年中期的資產負債表顯示：總資產為12億元人民幣，股東權益1.1億元，負債構成為：政府借款3億元、政府擔保和商業運作銀行融資4億多元、民間融資3億多元。民間融資占全部負債比例高達30%的現象在民營光伏企業比比皆是，尤以江浙一帶為代表。2011年國家緊縮貨幣投放，對經濟產生一定影響，那一波民營企業老板“跑路”潮中，“跑路”最早、影響最大的是浙江著名眼鏡制造企業家胡福林。而造成其資金斷裂的主要原因就是2009年其開始投資光伏產業，到2011年欠款余額高達20多億。其中，民間高利貸12億，月息高達2000多萬。

總體來看，過去受產業繁榮和政府導向影響，光伏產業的融資條件和結果要好于其他產業，推動了中國光伏產業的高速發展。但是，當市場供求發生逆轉，企業效益出現根本性變化的時候，過往的巨額融資，嚴重惡化的資產負債結構，又變為眾多光伏企業無可回避的硬傷。