8月5日，英利集團在總部河北保定召開了一場決戰誓師大會。這家已經晉升為全球最大的光伏組件制造商要決戰的新領域是中國光伏下游市場，這是它此前并未涉足的戰場。英利創始人苗連生在決戰誓師大會上宣布：到2017年，英利要完成15GW的電站建設，直接投資1200億元，橫向縱向拉動資金超過萬億元。苗表示，這次征戰下游市場的目標是兩年后進入國內下游發電前兩名。

對中國光伏下游市場如此狂熱的不只是英利。順風光電僅在7月就收購了十幾個光伏電站；招商局旗下的招商新能源也曾與中利騰暉簽署協議，表示在2017年前收購中利騰暉2GW的光伏電站。

這些資本蜂擁到光伏下游市場并非沒有原因。過去10年，在中國迅速發展的光伏產業僅僅是制造環節。早在2007年，中國就成為了全球第一大光伏制造國，這一位置一直保持至今。2011年7月，光伏上網電價確定后，國內光伏下游市場才真正拉開大幕。

國內市場的緩慢開啟使過去多年來中國制造的光伏產品90%出口至海外。近兩年，歐洲作為光伏發電最大的安裝市場也遭遇了嚴重的債務危機，市場需求大幅減少，而中國光伏制造產能卻在大幅擴容。為此，美國對中國出口的光伏產品征收懲罰性關稅；今年8月6日，歐盟委員會批準的中歐光伏貿易爭端“價格承諾”協議正式實施，歐盟對中國光伏產品設定了最低銷售價格和配額。這種情況下，中國光伏下游市場迅速發展來消化掉國內龐大的制造產能成為必然趨勢。

光伏產業鏈中，制造業利潤日趨微薄，因此資本從產業鏈中利潤薄的制造環節往利潤高的下游轉移。“2011 年至2013 年整個行業盡虧，我們也不例外，如果公司不向下游發展就解不開這個結。”苗連生說，“很多人說我們在跑馬圈地，其實別人也在這樣做。”

政策釋放出來同樣的信號。7月15日，國務院出臺了《國務院關于促進光伏產業健康發展的若干意見》（以下簡稱“24號文”），提出到2015年中國光伏發電總裝機容量達到35GW以上。截至2012年底，國內光伏裝機容量累積僅8GW。苗連生預測，2014年新增裝機容量能達20GW。

融資待解

光伏下游市場分為兩類，一類是大型地面電站，另一類是分布式屋頂項目。電站是傳統電力國企天然有競爭優勢的領域，到2012年底累積的8GW光伏裝機量中，90%以上由電力央企持有。面對每年至少10GW增量、高達萬億的市場，其他玩家不安于坐在場外觀看，而紛紛設法入場。

“終端電站市場對民營企業開放，大家是有機會參與競爭的。”天華陽光董事長蘇維利告訴《環球企業家》。蘇維利早在2005年就到歐洲進行下游光伏電站的開發，在2010年國內進行光伏特許權招標項目后，蘇于2011年初開始在國內開發光伏電站。

蘇維利在海外有多年電站開發運營經驗，又在國內市場提早布局。目前，天華與新疆兵團簽訂的300MW的電站合作項目，現已執行了100MW。此外，天華在青海還有一個50MW的電站項目。

現在天華在國內的電站項目容量占到全球項目的三分之一，這部分電站耗費了蘇維利大量精力。蘇維利笑稱自己在中國“費10倍的力氣賺1%的錢”。中國光伏電站項目從理論上計算內部收益率為9%至15%，但實際內部收益率卻受很多現實情況制約。例如，光伏上網電價的結算由電網公司按當地脫硫電價結算，差額則由財政部可再生能源發展基金補貼。通常脫硫電價能夠正常結算，而差額補貼卻部分拖欠甚至有時長達兩年。

銀行對電站估值需要現金流的證明，而由于電價結算問題電站運營商無法交出一個滿意的成績。蘇維利介紹，到目前為止，銀行還沒有給單獨的民營投資電站項目做融資。如果用買房子做一個比喻，銀行會對房子做出估值后提供貸款，初始買房時拿出30%的資本金即可。電力國企在開發電站時與此類似，拿出30%的資本金，剩余資金由銀行貸款解決。但是民營投資的電站無法僅憑電站資產獲得銀行貸款，必須用其他資產做抵押。在光伏電站開發領域，民營企業與電力國企相比的弱勢體現在獲得銀行融資的能力上。

蘇維利介紹，天華在國內的150MW項目幾乎全部自己投資，現在已經投入了20億元。與之對比的是，天華在捷克開發的項目，只提供了25%的資本金，剩余75%的資金來自銀行貸款。蘇表示，銀行總該對建成的光伏電站資產有一個估值，一分錢不貸意味著對電站估值為零。“但電站估值怎么可能是零呢？”蘇維利說，“我不想賣掉國內的電站，但是如果銀行再不貸款，我們也必須處置掉電站了。”

有些地方政府曾看好天華的模式，希望公司能夠在當地落戶。當問到蘇維利需要哪些優惠措施時，蘇回答，不需要土地和稅收減免，只要金融的杠桿支持。

江蘇省最大光伏運營商蘇美達新能源在江蘇開發了40MW的地面電站和60MW的屋頂項目。蘇美達新能源總經理李曉江介紹，在電站項目中，公司自身只提供了20%的資本金，剩余的80%來自銀行貸款，其融資由一起合作開發電站的另一家電力國企在上海解決。“我們合資是為了把盤子做大，如果我們自己來做，在江蘇也是可以解決融資的。”李曉江說。

蘇美達是中國機械工業集團公司成員之一，旗下除了蘇美達新能源負責光伏下游項目開發外，還有輝倫太陽能負責光伏制造。除光伏業務外，蘇美達還涉足船舶建造和園林工具。可見具有多元化業務和大型集團背后支撐的運營商，在解決銀行貸款問題上更具優勢。

在光伏下游領域有著龐大規劃的英利在今年4月獲得了國家開發銀行1.65億美元的貸款。“這筆貸款重點是要支持電站業務。”英利銷售總公司中國區總經理張哲說。另外，英利成立了融資租賃公司，為接下來的電站項目做融資服務。“現在融資租賃公司的資金主要來自銀行，接下來會通過證券化、企業債的方式，形成更多的資金進入途徑。”英利旗下鑫海融資租賃公司總經理韓旭告訴《環球企業家》。

一位長期關注光伏下游市場的業內人士認為，在香港上市的招商新能源和順風光電加大力度收購電站的意圖十分明顯，他們都想通過電站資產來增發股票募集資金。然而與銀行的態度一樣，香港股市對中國光伏電站資產的認可程度還需解決，至今招商新能源和順風光電也未因電站資產通過股市募到資金。

優太新能源副總經理劉鵬認為，大型地面電站是電力國企的生意，而分布式項目小而分散通常國企不愿參與，因此優太在國內專注做分布式屋頂項目的開發。劉表示，按照分布式項目示范區0.42元/度電的發電補貼和地方政府的補貼計算，運營良好的光伏分布式項目四五年就能回收成本，而且內部收益率能達到20%。

分布式項目的風險在于下游用戶用電量不穩定，要根據商業機構的運營和工業企業的生產情況而變化。“如果把下游生產不可控的風險解決掉，對于銀行、融資租賃機構、保守型的投資基金來說，這是非常有吸引力的投資項目。”劉鵬說。

瀾晶資本合伙人劉文平介紹，除了銀行貸款、融資租賃外，資產證券化也是電站融資的途徑之一。具體做法是用電站未來的現金流做出證券化的產品，由一些金融機構的買家來購買這些產品，這個交易一旦實現，能部分解決電站資產的流動性。“很多券商在觀望，但還沒有一家有實際動作，因為現在電站的收款情況比較差。”劉文平說，“但有一些海外投資基金表現出對中國光伏電站項目的興趣。”

光伏下游市場的資金困境正有望解決。“24號文”中指明了未來具體的裝機量，并首次提出上網電價和補貼資金按月結算的方式，同時規定了上網電價及補貼的執行期限為20年。這意味著政府放出明確信號，試圖從政策層面解決光伏下游項目結算的不確定性。“政策能不能落實執行我們拭目以待，但總歸是看到一點光明和光亮。”蘇維利對《環球企業家》說。