商務部公布對美韓多晶硅反傾銷初裁結果。商務部公布了對美國與韓國太陽能級多晶硅產品反傾銷初裁公告，自2013 年 7 月24 日起，相關美韓企業將以保證金的形式繳納臨時反傾銷稅。美國企業的稅率為53.3%-57%，大部分韓國企業稅率為12.3%，巨頭OCI 僅為2.4%。

差異化稅率合情合理。2013 年以來，美、韓、德三國多晶硅進口量合計占比超過85%，其中美國占比約33%。2013 年5 月，美國多晶硅進口均價僅為13.2 美元/kg，大幅低于韓國的19.2 美元/kg 與德國的19.9 美元/kg， 而在征收差異化的稅率之后，美韓多晶硅進口價格基本相同。韓國與中國在光伏領域并無貿易糾紛，因此裁定的稅率較低；而美國在2012 年對中國的光伏電池片裁定了較高的"雙反"稅率，因此，中國此次給予高稅率的回擊并不意外。此舉必然對德國方面造成一定壓力，進而敦促德國向歐盟施壓，在中歐價格談判中做出讓步。

國內多晶硅一線產能受益。在商務部初裁之后，美國多晶硅進口量將大幅減少，預計僅有一部分以來料加工的形式進入國內市場。短期內，美國產能在國內市場占據的每月2000 噸左右的份額將出現供給缺口，因此多晶硅價格有望出現反彈。但是考慮到韓國OCI、德國Wacker 以及國內保利協鑫的未開工產能足以彌補該缺口，數月之后，這三巨頭的產能利用率提升，那么供給缺口將不復存在，因此我們判斷，多晶硅價格反彈空間有限，20-21 美元/kg 基本為上限。國內僅有保利協鑫、特變電工、四川瑞能、大全新能源、南玻等一線產能分享價格上漲、搶占美企份額的雙重利好，其余產能并無復產動力。

產業鏈中下游成本壓力不大。若多晶硅價格上漲10%-15%，那么硅片、組件、系統的成本將分別提高4%-6%、2%-3%、1%，中下游成本壓力并不大； 而來料加工的方式將有助于進一步減輕該壓力。

風險因素：國內多晶硅企業成本控制不達預期；海外貿易壁壘；光伏政策不達預期；國內分布式項目審批規模不達預期。