“兩會”的召開讓三月前后成為了重要的政策窗口期。證監會日前發布的《證券公司資產證券化業務管理規定(征求意見稿)》預示著中國金融市場的大門已放開；另一方面，光伏企業自去年以來因行業風險高遭遇銀行限貸，尤其是國開行董事長陳元于3月5日明確表示將限制對光伏行業的新增貸款，無疑給光伏企業拋出了資金緊缺的難題。

 

　　日前，SOLARZOOM聯合上海證券推出了光伏電站資產證券化這一業務，為危中尋機的光伏企業帶來了發展契機，也讓光伏電站的商業模式得到了創新。

 

　　光伏電站資產證券化為企業開辟了一條低成本的融資新途徑；與此同時，為機構投資者提供了類固定收益類投資品種，拓寬了投資領域，提高投資收益率并分散了投資風險。因此，電站資產證券化這一新型金融業務的推出，無論對光伏行業還是對資本市場，都不啻為利好消息。

 

　　一、融資模式

 

　　實體企業融資需求主要產生于消費、投資、生產和流動性等需求。根據需求的不同，通過不同渠道從投資人出融資。其中證券屬于直接融資渠道之一。主要區別于銀行、保險、小額貸款和融資租賃等服務機構。直接融資的成本較低，同樣的資產估值模式不同決定融資總額不同。

 

　　二、資產證券化的四種形式

 

　　資產證券化根據資產種類不同，分為信貸資產證券化、實體資產證券化、現金資產證券化和證券資產證券化。光伏行業主要涉及實體資產證券化和信貸資產證券化。

 

 

　　三、企業資產證券化業務定義

 

　　證券公司企業資產證券化業務是指證券公司以專項資產管理計劃為特殊目的載體，以計劃管理人身份面向投資者發行資產支出收益憑證，按照約定用受托資金購買原始權益人能夠產生穩定現金流的基礎資產，將該基礎資產的收益分配給受益憑證持有人的專項資產管理業務。

 

　　四、企業資產證券化參與群體

 

　　五、資產證券化交易結構

 

　　六、資產證券化的優勢

 

　　1、融資門檻低，廣泛的市場需求

　　即使資信度不高的企業，只要有優良資產及其帶來的穩定現金流，就可以設計資產證券化產品。該類產品能夠滿足大多數厭惡風險但追逐高于存款利息的廣大投資人群體。

 

　　2、成本較低

　　例如企業資信BBB，資產資信AAA，融資期限為3年。年利率僅為5％～6%，接近甚至低于同期銀行貸款利率。若以企業資信BBB貸款，則利率可能達到8%～9%或無法獲得。

 

　　3、操作簡便

　　項目設計、申報材料制作、審批、發行、運行，相比企業債和短期融資券簡便。

 

　　4、期限靈活

　　融資期限根據證券化資產及其收益狀況、融資方意愿而定，有半年～5年不等。

 

　　5、資金用途不受限制

　　企業融資的資金用途不受限制，無后續監管。（業內普遍在說明書中披露說明）

 

　　6、政策的支持

　　中國證監會在積極推動券商開展資產支持收益專項資產管理計劃業務。

 

　　7、創新產品，利益共贏

　　（1）為企業開辟了一條低成本的融資新途徑；
       （2）為機構投資者提供了類固定收益類投資品種，拓寬投資領域，提高投資收益率并分散了投資風險。

 

 

 

　　九、四種模式介紹

 

　　最基礎的模式(中國式轉讓)。

　　由于缺乏SPV的法律定義，所以目前國內主要以建設運營公司為融資主體，并負責后期運維。

　　實際測算現值的現金流是電費-運維費用后的凈現金流。

　　對融資主體信用要求較高。

 

 

　　模式二：融資平臺公司增信模式

 

　　由于多數中小企業和民營企業的融資成本較高，這樣可以安排資信較高的平臺企業，收購電站，并通過ABS轉讓退出。相當于平臺企業利用自有專業能力和優質資信幫助光伏產業降低融資成本，并從中獲利。這里電站估值與銀行估值不同,ABS主要關注未來現金流，以折現的形式，定價現值。銀行一般以凈資產（造價）估值項目，并以一定比例折價貸款，也就是資產負債率有一定的比例。電站估值（請參照估值模型）。

 

 

　　模式三：BOT(build—operate—transfer)

 

　　該模式主要考慮到涉及政府項目的需求，基本與分期付款模式類似。

　　此時，項目本身融資主體信用基本與地方政府財政信用關聯。成熟模式已有。但是牽涉到政府項目的監管政策近期變化較大，資產證券化產品審核周期較長。

 

 

　　模式四：融資租賃模式

 

　　融資租賃模式中融資主體是租賃公司。

　　這樣融資主體風險與項目風險分開，可以優勢互補，進一步降低融資成本，從而提高融資總額。