好不容易，2013年1月中旬，尚德電力第三次“股價1美元保衛(wèi)戰(zhàn)”宣告成功，暫時保住了上市公司地位，否則就會被強(qiáng)止下市。

但與此同時，尚德在商譽(yù)上已被打擊得不堪入目。海外，投資者在美國發(fā)起訴訟，起訴施正榮及其高管團(tuán)隊(duì)“掏空尚德電力、對關(guān)聯(lián)公司亞洲硅業(yè)進(jìn)行利益輸送以及挪用16.8億美元公司投資”；國內(nèi)，最新的消息是：無錫市國稅局已經(jīng)認(rèn)定無錫尚德存在“漏繳稅款”行為，并與北京市國稅局聯(lián)動，追繳無錫尚德和其在京關(guān)聯(lián)公司的稅款。

坊間對尚德敗北的討論相當(dāng)熱烈，國際金融危機(jī)、反傾銷、決策失誤、管理松散，乃至“為十周年慶典印刷的文字材料”堆積在走廊落滿灰塵也被當(dāng)作佐證……但是別忘了，谷歌人力成本比相似公司高一倍、免費(fèi)用餐者中30%疑似蹭飯、員工故去家屬可以領(lǐng)錢十年……這些不是管理漏洞？打死老虎是容易的，而將企業(yè)決策的真實(shí)邏輯與困境還原出來，你發(fā)現(xiàn)，施正榮們并非敗于一些微觀的治理或管理原因。

尚德之?dāng)。谴蛟谥袊?a href="http://www.hutangcun.com/news/search.php?kw=光伏" target="_blank">光伏企業(yè)與地方政府臉上的一記集體耳光。

要不要擴(kuò)大產(chǎn)能？

眾所周知，尚德電力、英利綠能、江西賽維、天合光能等企業(yè)組成的“中國太陽能軍團(tuán)”走的都是激進(jìn)擴(kuò)張路線。不惜成本、不顧風(fēng)險、想盡一切辦法搞錢擴(kuò)大產(chǎn)能。除上市融外，銀行貨款是最主要的資金來源，各大銀行無不深陷其中。僅國開行給江西賽維、天合光能、英利綠能這幾家光伏企業(yè)的授信額度合計(jì)竟達(dá)2450億元。在資本市場及銀行資金的驅(qū)動下，中國光伏企業(yè)上演了一場產(chǎn)能大躍進(jìn)。一馬當(dāng)先的尚德電力，2007年只有400兆瓦、2010年躍至1800兆瓦、2012年已是2400兆瓦。英利綠能不甘落后，能力和出貨量緊隨其后。



圖1 尚德電力、英利綠能光伏電池出貨量示意圖（單位：兆瓦）

激進(jìn)擴(kuò)張的第一個惡果是負(fù)債率畸高、穩(wěn)健性全失，抗風(fēng)險能力低下。長久以來，尚德電力的剛性流動負(fù)債（應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、短期借款、一年內(nèi)到期非流動負(fù)債等）一直高于其可以動用的流動資產(chǎn)（包括未受限的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬、預(yù)付款），到2011年未缺口達(dá)到12.65億美元。尚德電力的辦法不外從資本市場圈錢和從銀行貸款。2007、2008、2009三年融資額分別為1.72億美元、3.38億美元和1.43億美元。到2011年未，尚德負(fù)債達(dá)35.84億美元。



圖2 尚德運(yùn)營資金缺口示意圖（可動用流動資產(chǎn)減流動負(fù)債）（單位：百萬美元）

2012年一季度未，尚德短期借款及將于一年內(nèi)到期的長期貸款合計(jì)超過15.6億美元，而尚德的“流動資產(chǎn)”除了4.9億美元的賬面現(xiàn)金（其中2.2億還因受限不能運(yùn)用）就只有5.2億美元“存貨”和9.1億美元“應(yīng)收”。

盲目擴(kuò)大產(chǎn)能的第二個惡果是價格下滑，正應(yīng)了“中國人生產(chǎn)什么，什么應(yīng)便宜；中國人需求什么，什么就貴”這句話。



圖3 尚德光伏模組價單位格及成本變化示意圖

從2008年第四季度開始，國際市場對太陽能光伏模組的需求大幅下降。尚德和他的“難兄難弟”們的出貨量卻仍然一路上漲。回過頭來看，這就是一場愚弄人的游戲。歐洲諸國政府每年補(bǔ)貼多少錢，取決于人家本國的經(jīng)濟(jì)狀況——比如遇到經(jīng)濟(jì)危機(jī)財(cái)政困難就少補(bǔ)或不補(bǔ)貼，與我們的供貨量無關(guān)。好比一個人打算花2塊錢吃早點(diǎn)，你給他兩個包子，就算一塊元一個。他打算花三塊錢吃早點(diǎn)，你給他六個包子，就算五毛錢一個。于是乎，我們看到尚德英利們的銷售收入不停地漲，利潤卻不斷地跌。



圖4 尚德業(yè)績示意圖（單位：百萬美元）

2012年9月，尚德宣布削減四分之一的產(chǎn)能，即從2400兆瓦被暫時減至1800兆瓦，預(yù)計(jì)裁員1500名。尚德的產(chǎn)能擴(kuò)張之路才算走到了盡頭。

我們的問題來了：

那么，當(dāng)初尚德是否應(yīng)當(dāng)不擴(kuò)大產(chǎn)能？

下面我們以尚德為一方，以英利作為眾多中國太陽能企業(yè)代表繪制一張博弈表（payoff matrix）。如果雙方都不擴(kuò)大產(chǎn)能，各自的收益都是零。單方擴(kuò)大產(chǎn)能，可以獲得五方面的收益：成本優(yōu)勢、市場占有率、土地稅收政策優(yōu)惠、資本市場的追捧銀行的追加信貸、品牌知名度。假設(shè)單方擴(kuò)產(chǎn)方收益為5單位，則不擴(kuò)產(chǎn)一方的損失為5單位。如果雙方都擴(kuò)大產(chǎn)能，必然造成原料漲價、產(chǎn)品降價和資金鏈緊張，各自的損失為3單位。施正榮與苗連生，象絕大多數(shù)企業(yè)家一們，本能地不會容忍競爭對手單方面擴(kuò)大產(chǎn)能。從博弈論角度一點(diǎn)也沒錯：對方不擴(kuò)大能產(chǎn)，已方擴(kuò)大的收益為5，否則收益為零，當(dāng)然要擴(kuò)；對方擴(kuò)大能產(chǎn)，己方按兵不動的損失為5，奮起直追的損失為3，還是要擴(kuò)。也就是說，不管對采取什么樣的策略，己方擴(kuò)產(chǎn)都是“占優(yōu)策略”。如果時光倒流，尚德依然不會讓自己的產(chǎn)能止步于400兆瓦而坐視英利擴(kuò)產(chǎn)到1600兆瓦！



要不要自備多晶硅產(chǎn)能？

上述“愚人游戲”里還有一類重要的玩家，就是國際晶體硅生產(chǎn)巨頭。它們的產(chǎn)品質(zhì)量高、能耗小、成本低（太陽能級產(chǎn)品成本約為30美元/公斤）。以前，中國光伏企業(yè)所需原料幾乎全部來自海外。隨著“中國太陽能軍團(tuán)”的一擁而上，晶體硅的價格一路攀升到每公斤400美元以上。

科班出身的施正榮自然會預(yù)見到這種情況，尚德?lián)屧谠蟽r格暴漲之前與供應(yīng)商訂立了為期十年的采購合同，以每公斤40美元的價格鎖定相當(dāng)一部分原料供給。好比在酷熱的天氣里把頭探進(jìn)開著冷氣的窗戶，盡管身上還很熱，但中暑的可能性大大地減小了。

但不幸還是發(fā)生了。在多晶硅價格成倍長漲時，光伏企業(yè)不可能將成本全部轉(zhuǎn)嫁給用戶，利潤空間被大幅壓縮。而當(dāng)中國多晶硅產(chǎn)能初見規(guī)模時，具備技術(shù)和成本優(yōu)勢之時，此前賺得盆滿缽滿的國際大廠開始惡意壓價，由于歐洲諸國經(jīng)濟(jì)不景氣，原料降價成了降低產(chǎn)品價格的理由。結(jié)果是光伏企業(yè)的利潤空間進(jìn)一步被壓縮。

與供應(yīng)商訂立長期合同的尚德更倒霉。2012年上半年，多晶硅價格已降至每公斤23.6美元，尚德還得按合同以每公斤40美元進(jìn)貨。盡管通過艱難協(xié)商并賠償了數(shù)億美元之后，尚德取消了部分合同，但庫存的高價原料、半成品和成品卻面臨巨大的減值損失。萬一中國生產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)倒閉，多晶硅價格定然再次暴漲。時至今日，人們才發(fā)現(xiàn)頭戴“高科技”、“綠色環(huán)保”光環(huán)的太陽能企業(yè)只不過是“多晶硅來料加工廠”。

既然原料受制于人的境遇是那樣的悲慘，為什么不自力更生籌建或參股多晶硅生產(chǎn)廠呢？個別媒體認(rèn)為施正榮在建立自有多晶硅產(chǎn)能方面決心和投入不夠，認(rèn)為這是導(dǎo)致尚德今日的處境重要原因。但非也。作為科班出身的光伏專家，施正榮對多晶硅生產(chǎn)技術(shù)的理解之深超過其它幾位老板。如果投資于多晶硅制造，尚德會敗得更慘，英利的多晶硅路線恰好證明了這點(diǎn)。

2008年，英利計(jì)劃投資120億元的“六九硅業(yè)（Fine silicon）”正式啟動。一期3000噸多晶硅生產(chǎn)線于2010年建成。號稱“采用新硅烷法工藝，極大的降低能耗和污染”，達(dá)產(chǎn)后每公斤成本可以降至22美元！英利高層還宣稱，六九硅業(yè)2013年產(chǎn)能將達(dá)到1.8萬號。一時間各界的溢美之辭不絕于耳，連離任的江澤民都親自到六九硅業(yè)考察。不到一年六九硅業(yè)就現(xiàn)了原形：技術(shù)根本不成熟，成本高達(dá)每公斤60美元以上，生產(chǎn)線狀況不斷每季度最多產(chǎn)出幾十噸，品質(zhì)還難以保證。2011財(cái)年，英利為“六九硅業(yè)”計(jì)提了22.75億元的減值準(zhǔn)備（接近一期投資額），宣告項(xiàng)目徹底失敗。



從上面的決策樹可以看到，不自建多晶硅產(chǎn)能將處在受制于人的被動狀態(tài)。而投資建工廠產(chǎn)出合格品的成本低于國際廠商有概率只有10%。如果多晶硅生產(chǎn)成本高，用之生產(chǎn)光伏模組的成本必然也高，誰使用誰就將在市場競爭中處于劣勢。轉(zhuǎn)了一大圈還得轉(zhuǎn)向國際廠商采購。當(dāng)初，“無知者無畏”的苗連生必然不會料到，自建工廠成本低于國際先進(jìn)水平的概率會那么小。回過頭看，正因?yàn)槭┱龢s對多晶硅生產(chǎn)技術(shù)的了解，尚德沒有花大力氣建立自己的多晶硅產(chǎn)能，避免了數(shù)十億的投資損失。

模式先天有缺陷，彎道超車越猛摔得越慘

尚德電力、英利綠能的失敗自然有其本身的原因。技術(shù)、市場、管理甚至企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者心態(tài)上都存在問題，這毋庸置疑，但這不是中國光伏產(chǎn)業(yè)深陷困境的最主要原因。

主要原因之一是“兩頭在外”。在中國光伏軍團(tuán)成氣候之初，中國99%的光伏產(chǎn)品銷往歐洲市場，其核心原料多晶硅也幾乎全部來自國際廠商。許多有識之士對“兩頭在外”頗有質(zhì)疑，但“施正榮們”認(rèn)為擴(kuò)大產(chǎn)能就會贏得主動。

有些媒體認(rèn)為中小規(guī)模光伏企業(yè)將更加難以生存，其實(shí)不然。在“開發(fā)區(qū)”簡易廠房搞“來料加工”的小廠沒有沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，也不必在意原料和產(chǎn)品價格波動。大不了把電閘一拉，大門都不必鎖，因?yàn)闆]什么可偷的！

除此之外，中國光伏企業(yè)還有兩個死穴：需求非剛性、沒有核心技術(shù)。

光伏電池不是必需品，其市場完全是各國政府補(bǔ)貼出來的，即使從綠色環(huán)保角度也有風(fēng)電、水電、潮汐、地?zé)岷吞柲軣崂玫忍娲绞健．?dāng)買方抱持“你們的東西我們可要可不要，你愛賣不賣就是這價”的態(tài)度，賣方龐大的產(chǎn)能就不是財(cái)富，而是包袱了。

可以說，中國的光伏企業(yè)、各級政府和金融機(jī)構(gòu)在大方向上就搞錯了！而在此背景下，尚德失敗的主因已非施正榮個人的決策失誤、關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移……當(dāng)產(chǎn)業(yè)的位勢、商業(yè)模式已先天擺在那，施正榮們即便做出種種“占優(yōu)策略”，亦不能擺脫失敗命運(yùn)，而且，求勝心越重，敗得越慘。

不知從哪年起，“彎道超車論”在中國企業(yè)家中盛行一時。

彎道超車本質(zhì)上是一種投機(jī)。后進(jìn)者認(rèn)為自己可以利用先驅(qū)走上“彎路”或“邪路”的時機(jī)，走捷徑超越對方。但他們不知道先行者進(jìn)行了多少研究、試錯，才選擇了繞開陷阱和地雷的道路。孔子在《論語 雍也》中說:“有澹臺滅明者，行不由徑”，意思是說澹臺滅明這個人從來不抄近道。“行不由徑”看似慢了，想要趕超對手要費(fèi)很大氣力、很不容易，但卻避開了許多無謂的風(fēng)險。

看到歐洲政府的補(bǔ)貼就擴(kuò)大產(chǎn)能、多晶硅價格高了就自建工廠，匆匆忙忙上規(guī)模，擺出“只要你肯買我就給你制造”的架勢……這些都是彎道超車心態(tài)的表現(xiàn)與做法。而正是它，害了尚德們。