今天，$第一太陽能(FSLR)$將召開2012年度股東大會。根據1Q12財報，做了一些基本面信息的整理。

1. 太陽能業的結構性失衡：

First Solar管理層認為，目前太陽能產業的結構性失衡主要因為：

1）供給無限制的快速擴張。

—— 沒有進入壁壘；

—— 廠商依然可以獲得資本用于產能擴張；

—— 利潤率和資本回報率下滑；

—— 結構性失衡緩解后，行業仍后擴容的沖動。

2）需求受制于補貼水平的下降

—— 補貼總量不足以持續支撐一個供給過剩的行業；

—— 未來，全球補貼總量不可能出現顯著增長（盡管新興市場正在涌現）；

—— 高能源需求的國家并不能負擔大規模的補貼。

2. 基于太陽能發電的平準化電力成本敏感性分析：

3. First Solar的競爭優勢：

1）最低的硬件成本（組件、周邊產品等）

First Solar 1Q12組件的平均轉化率為12.4%，新生產線的量產轉化率為12.9%；2Q12將分別提高到12.5%和13.1%。

受累于產能利用率下滑和關停部分生產線，First Solar 1Q12的組件成本為0.73美元/瓦，（僅比去年同期減少了0.02美元/瓦，而且被晶硅路線的部分廠商追平，如同期阿特斯太陽能(CSIQ)$為0.73美元/瓦，昱輝陽光(SOL)$為0.74美元/瓦）。如果不考慮產能利用率的影響，Q1的平均組件成本為0.70美元/瓦，新生產線的成本為0.66美元/瓦。

2）電站/發電系統的可靠性

——在預測光伏項目（使用自產組件）電力產出情況方面積累了豐富的經驗；

——已建成/在建的光伏項目總量達到2.4GW；

——有1.1GW光伏項目的債務融資獲得了投資級評級，總量超過15億美元；

——參與的光伏項目中有2/3的規模在100MW以上，有豐富的大型光伏項目建設、運行經驗。

3）友好、高效的并網方式

主動的電力控制和電壓調節，電量預測系統可以使補償機制更好地發揮作用，是電力輸出更加優化和穩定。

4）與大量的電力公司、電站投資商建立了深度合作關系，積累了合作經驗

 

4. 2012財年業績預期

關停部分產能后（德國產能全部關停；馬來西亞關停4條線，保留20條；美國俄亥俄州保持現有4條生產線），First Solar 2012年的產能將降至1.68GW，（2011年是2.376GW），單條生產線的產能繼續提升，達到70MW，高于2011年的66MW。

First Solar最新的2012財年業績預期為：

——組件產量1.4-1.7GW；

——組件出貨量預計1.5-1.7GW，其中電站系統EPC業務貢獻的出貨量有1.2GW，價格和安裝量已通過合同確定；組件銷售業務的出貨量預計300-500MW；

——組件平均成本0.70-0.72美元/瓦；

——組件平均轉化率12.7%。

——凈營收35億-38億美元；

——EPS 4-4.5美元；

——經營現金流 8.5億-9.5億美元，包括通過Desert Sunlight項目獲得的7500萬美元凈現金和業務結構重組帶來的0.8億-1.2億美元支出；

——資本性支出（CAPEX）3.75億-4.25億美元。First Solar同時預計未來5年，每年的CAPEX將在1.5億-3億美元，包括組件效率路線圖的實現。

5. First Solar的“五年計劃”

晶硅組件價格持續大幅下滑，短期內給First Solar帶來很大壓力。

1Q12，First Solar凈營收4.971億美元，環比下降25%，主要受累于組件出貨量的下滑（504MW，環比下滑7%）和組件均價的下跌（環比下跌13%；其中，系統業務的組件ASP下跌27%，組件銷售業務的組件ASP下跌12%）。毛利率15.4%，同比下降30.4%，環比下降5.5%。

面對當前困境，First Solar提出了“五年計劃”，個人認為可以歸納為兩部分：

1）利用是研發投入和技術優勢來實現組件效率路線圖，從而建立光伏系統的成本優勢：

 計劃五年內，將商業化產品的平均轉化率提升至15.0%，從而使系統總成本降至1.15-1.20美元/瓦。對應的平準化電力成本為0.10-0.14美元/度，這足以引發新的需求和進一步開拓新興市場。

2）憑借上面我們提到的競爭優勢，First Solar計劃通過完成三方面的工作（見下圖，提供均衡的產品價格、可靠預測電力產量、電網友好的并入方式）來獲取新興市場，如沙特阿拉伯、印度、巴西、南非、卡塔爾、土耳其、墨西哥、印尼、馬來西亞等。

First Solar目前有待建/在建項目2.688GW，主要分布在美國本土、加拿大安大略省，少量分布在澳大利亞、印度。

First Solar “五年計劃”的主要財務目標是，到2016年：

——平準化電力成本（LCOE）降至0.10-0.14美元/度；

——系統造價1.40-1.60美元/瓦；

——組件年出貨量2.6-3.0GW，以新興市場為主（管理層預計，2016年全球新增總容量在37-40GW）；

——毛利率15%-20%；

——運營利潤率 8%-12%，G&A費用在運營費用中的占比降至一半以下；

——投入資本回報率（ROIC） 13%-17%。