公司近日公告與酒泉市政府簽訂《項目合作協議書》，協議內容為：公司擬在甘肅省酒泉市投資建設光伏逆變器、風能變流器的組裝成套項目，合計產能為1GW，預計1年建成，逐步達產；作為支持，1.酒泉市政府每年為公司配置一定比例的光伏發電資源和招商引資優惠政策；2.在酒泉市投資的光伏、風電項目和企業，優先使用公司在酒泉生產的設備，并積極協助公司開展光伏項目前期工作，確保落實電網接入及用地手續。

研究結論

與地方政府合作有利于區域市場開拓。公司與酒泉市政府的合作有利于未來當地風電、光伏發電項目中的產品銷售。對于光伏項目，采購的決定權一直以來都由EPC獨攬，這就使得缺乏EPC背景的優質設備商在銷售上存在屏障。通過與地方政府合作，公司則可以通過下游指定的模式獲取項目的訂單。對于風電項目，采購的決定權也一直由整機廠商把控，而其變流器的配套體系非常穩定，這就使得新進入者很難打開局面。而此次的合作也將有望通過下游指定的模式獲取配套訂單。

國內價格競爭即將開始，下游布局至關重要。據統計，最近的數次國內逆變器項目招標中，二線廠商的中標價格已經降至0.7元/瓦附近，公司憑借優秀的技術實力和良好的品牌效應，仍然享有較高的溢價能力。但隨著下半年通過系統測試的廠商越來越多，價格競爭將會加劇。我們認為，今年二線廠商的均價將下降至0.6-0.65元的區間，而具備優勢地位、品牌和技術資源的企業仍將享有較高的溢價能力。隨著行業競爭格局的逐步穩定，下游客戶的布局則顯得至關重要，公司與酒泉市政府的合作將進一步提升其渠道優勢。

巨大的海外市場，成本優勢推動出口。與國內的價格競爭不同，海外市場通過去年一輪的價格競爭，大量逆變器廠商已面臨虧損，即使強如SMA，其三季度毛利率也已下滑至27%，凈利率僅11%，如Satcon等二線廠商更是出現了大幅虧損。而在這樣的價格環境下，公司仍能通過比其更低的價格獲取更高的盈利水平。因此，我們認為隨著海外市場的品牌認可度不斷提升、相關認證壁壘逐步打破，公司出口業務將迅速突破，而相比國內市場，海外將是更廣闊的一片天空。

維持公司買入評級。合作的細節尚未確定，我們維持預測公司2011-2013年的EPS分別為0.96、1.27、1.65元，年均復合增速26%，考慮到公司在逆變器領域卓越的優勢地位及成長性，給予公司2012年25倍PE，對應目標價為31.75元，維持公司“買入”評級。

股價催化劑：國內光伏裝機超預期、國際市場進一步突破

風險因素：價格下降的風險、市場份額下降。

（東方證券）