光伏行業情勢急轉。

主旋律正從需求端“星辰大海”轉向供給端“群雄逐鹿”，主要矛盾正從行業增長轉向彼此競爭，投資機會正從系統Beta轉向個體Alpha……

在行業轉變的關鍵時點，晶硅產業鏈上的巨頭們，暗潮涌動，姿勢各異，表現了各自對未來發展的不同理解和態度，也將深刻影響未來的產業格局。

01

技術路線“爭議永存”

要說分歧，技術路線最大。

實際上，技術路線之爭一直都在，始終是光伏行業進化與分化的一個重要因素，也因此巨頭們對技術路線的選擇都頗為慎重。

從早年的單晶與多晶之爭，到后來的大小尺寸之爭，再到如今的N型技術路線之爭，這也成為光伏行業最為津津樂道的佳話。

近來，技術之爭尤甚。

晶科能源是N型TOPCon的堅定支持者，而隆基則獨樹一幟，去年提出押注BC電池，引領BC電池潮流。

總體上，現階段光伏巨頭在TOPCon上的布局更加明顯，預計2024年出貨量占比將達到40%并超過PERC。

對于此前頗為熱鬧的HJT，數年爭議之后，如今光伏巨頭們表現比較一致，均未進行大規模布局。

至于更進一步的鈣鈦礦等新興技術，目前仍未進入射程，尚在觀望階段，巨頭們還未到最終下注之時。

不管技術路線爭議如何，我們一直強調，光伏只有過渡技術，沒有終極技術，作為高度市場化的應用型產業，動態進化，最合適的才是最好的。

02

一體化“求同存異”

近年，一體化是共識，但姿勢各異。

一方面，晶硅產業鏈上游巨頭隆基、通威先后戰略布局下游組件，隆基組件已經進入全球第一梯隊，通威更是后來居上，2023年一躍進入行業全列。

另一方面，以晶科、晶澳、天合、阿特斯為代表的傳統組件巨頭，不甘示弱，向上游進軍，不同程度地布局電池片、硅片和硅料環節，尤其是電池片作為光伏行業的核心環節，創新不斷，彈性十足，更是組件巨頭“一體化”的重點方向。

巨頭們紛紛拋棄專業化，進入一體化混戰。

回顧這場這一體化混戰，隆基從最初的硅片巨頭，一度成為組件全球第一；晶科則從傳統的組件巨頭，一躍成為N型電池帶頭大哥；而通威更是戰略拓展的高手，一體化步步為營。

目前，一體化進入深水區，以晶科為代表的垂直一體化大基地建設，將成本控制推向極致；以阿特斯為代表的海外一體化也拉開序幕，將光伏內卷推向新高度。

如今，隨著光伏全產業鏈趨于過剩，加之資本收緊，IPO及再融資放緩，地方政府投資積極性也可能降低，一體化預計放慢腳步，各家巨頭或將在戰略上更加審慎，在戰術上更加精細。

03

戰略縱深“各顯神通”

除了制造端一體化，戰略縱深更是差異明顯。

需要強調的是，晶科體系中晶科能源負責制造（包括光伏和儲能系統），兄弟公司晶科科技則負責光伏電站；阿特斯A股負責制造（包括光伏和儲能系統），而母公司美股CSIQ則負責能源（包括光伏電站和儲能項目開發）。

這里的戰略縱深，我們更多站在制造端主體來看。

天合光能在下游分布式光伏上比較突出，旗下天合富家已經宣布分拆上市。從其他巨頭來看，制造業務和電站業務分別上市也是趨勢，畢竟商業模式、財務模型和估值邏輯都不同。

阿特斯的儲能業務則比較耀眼，已成為其第二大主業，截至2023年下半年，儲能系統訂單儲備約43GWh，在手訂單金額26億美元（約合186.7億元人民幣）。

而隆基則重點打造氫能，并成立隆基氫能，定位綠氫裝備與方案提供商，在綠氫層面與光伏行業互動，近年在電解槽等方面做了技術儲備和應用，已建成產能2.5GW，位居行業第一。

由于國內市場高度內卷，海外市場成為各家巨頭差異化競爭的重要方向，成為最為肥美的市場份額，擁有更高的毛利率水平，而且市場份額的持續性更強，有助于獲得資本市場的更高估值。

海外市場看起來很美，壁壘較高。

海外市場需要較強的本地化銷售及交付能力、本地化融資能力、本地化售后服務、本地化員工管理等，這些全生命周期的本地化能力絕非一朝一夕之功。

在這方面，阿特斯則比較突出，2023年上半年海外收入占比達72.27%，全行業第一；在制造端，2023年10月底阿特斯宣布在美國新建5GW高效N型電池項目，近期其美國5GW組件工廠也已投產。

光伏行業內卷不止，巨頭們在戰略上無不憂患，均在不同方向上不同程度進行布局，各顯神通。

在光伏行業周期調整的關鍵時點，競爭白熱化，巨頭之間的較量更是“毫厘之間”，進入高階競爭階段，巨頭之間的角逐才剛剛開始，十分期待。