2022年起，經濟復蘇、光伏產業一并迎來了回暖。在欣欣向榮的表象之下，卻醞釀著一場將要波及整個光伏賽道的產能擴充之爭，在這場沒有硝煙的戰場上，各企業猶如“軍備競賽”般，在產能擴充指標上不斷“攀比”，押注未來。

二級市場投資者的悲觀情緒并沒有阻擋各光伏企業的擴產步伐。

2023年，眾光伏企業一邊不斷“預警”產能過剩，另一方面卻開始了硅料、硅片、電池片、組件等產業鏈各環節的“瘋狂”擴產，這場軍備競賽愈演愈烈。

擴產背后，是光伏企業一意孤行盲目內卷，還是別有隱情。

想探究擴產背后暗藏著怎樣的博弈，還要從各家光伏企業的掀起的持續擴產競爭說起。

PART 1

產業鏈擴產猶如“軍備競賽”，龍頭加碼、產能飆升

說到光伏企業擴產，早已經是常規操作，不足為奇。

2020年國家提出“雙碳”目標，光伏行業擴產浪潮更是一浪高過一浪，波濤洶涌。2023年，擴產繼續加碼，力度之大，使得整個產業鏈都隨之“地動山搖”。

據世紀新能源網部分統計，僅隆基綠能、通威股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、協鑫、TCL中環、愛旭股份、阿特斯、大全能源等光伏“老玩家”公布的2023年內部分擴產信息，涉及到的已知投資額，就已經達到937億元，加上未統計到的項目、其他光伏企業的加碼跟進項目和“新玩家”帶來的產能，保守估計擴產總投資額或超5000億元。這些擴產項目覆蓋了產業鏈硅料、硅棒、硅片、電池、組件等環節，猶如“軍備競賽”般，整個行業都被裹挾著前行。

2023年SNEC光伏展會期間，隆基綠能掌舵人李振國表示，今年年底全行業將形成超過700GW的產能，且仍有產能在規劃，若不停止，明年年底行業產能規模將達1000GW。

以上數字代表著什么？或許借助中國光伏行業協會的數據，才能深刻體會到“產能過剩”的聲音來自何處。

中國光伏行業協會提供的數據顯示，預計2023年全球裝機容量將達350.6GW，也就是說，國內產能已經數倍于全球裝機量。

產能過剩，似乎是整個行業將要面對的嚴峻問題。

一時間，投資者搖頭、從業者存疑，就連吃瓜群眾都不再淡定。隨之而來的是，光伏行業產能過剩的擔憂如洪流奔涌般傳播，甚囂塵上。

PART 2

悲觀氣氛籠罩二級市場，業績飛天、股價墜地

光伏企業的大規模擴產計劃傳遞到二級市場，引爆了二級市場投資者對光伏股票未來走勢的失望，投資者對產能過剩的擔憂不斷升級加劇，使得整個二級市場的做空意愿日益濃重。

2023年8月，隨著光伏上市企業上半年報表相繼發布，各上市企業都交出了半年業績答卷。縱觀整個光伏賽道，高景氣期帶來的繁榮隨處可見，絕大多數光伏企業的答卷令人滿意。

根據2023年上半年營收前十的上市光伏企業數據顯示，各企業營業收入均頗為亮眼。

通威股份2023年上半年以740.68億元位居營收額第一，增幅最大的是陽光電源，營收同比增幅達133.06%。

十家企業中，營收超500億元的企業有3家，分別是通威股份（740.68億）、隆基綠能（646.52億）、晶科能源（536.24億）；營收為400-500億元區間的企業分別為特變電工（497.78億）、天合光能（493.84億）、晶澳科技（408.43億）；營收為400億元以下的企業為TCL中環（348.98億）、陽光電源（286.22億）、正泰電器（278.5億）、阿特斯（261.05億）。

十家企業2023年上半年總營收為4498.24億元，同比提升32.9%。

從營業額增幅來看，各企業均出現正增長，呈穩步提升態勢。

通俗來講，如果說營業收入代表著“賣了多少錢”，那凈利潤則代表著“賺了多少錢”。顯然，凈利潤才是廣大股東最為關注的財務指標之一。

如果說營業額代表著“賺吆喝”，凈利潤則代表著“賺金銀”，結合兩個指標，既“賺吆喝”、又“賺金銀”，才是表里如一的績優企業。

2023年上半年凈利潤排名前十的光伏企業中，通威股份以132.7億元凈利潤位列榜首，陽光電源則以383.55%的增幅位列增幅第一。

凈利潤超排名中，超70億元的企業分別是通威股份（132.7億元）、隆基綠能（91.78億元）、特變電工（74.67億元）；40億元-50億元的企業分別是晶澳科技（48.13億元）、TCl中環（45.36億元）、三峽能源（45.17億元）、大全能源（44.26億元）、陽光電源（43.54億元）；40億以下的企業為晶科能源（38.43億元）、天合光能（35.4億元）。十家企業2023年上半年凈利潤之和為599.44億元，同比增幅25%。

從同比增幅維度來看，有兩家企業增幅同比下降，分別是大全能源（-53.53%）和三峽能源（-10.10%）。

大全能源公布的數據顯示，2022年上半年，企業凈利潤為95.25億元，面對2023年同期利潤的“腰斬”，大全能源作出了如下說明：

2022年，在國家“雙碳”戰略支持下，光伏產業各環節擴產提速，多晶硅環節雖也在加速擴產，但受制于技術難度大、投資高、項目建設場地受限條件嚴苛、建設周期長等因素影響，擴產進度相對滯后。上下游的產能錯配、供求關系變化，使 2022 年多晶硅價格基本處在高位運行，吸引了大量投資者加入多晶硅項目建設。

2023年上半年，產業內周期性庫存消耗疊加新增產能陸續釋放影響，國內多晶硅供給量大幅增加，進而導致多晶硅價格的快速回落。報告期內，公司持續加大銷售力度，積極消化產品庫存，其中新疆基地基本實現滿銷，但受多晶硅價格下跌因素影響，公司業績較上年同期大幅下降。

從大全能源公布的數據可以看出，2023年上半年多晶硅銷量與2022年同期相比提升0.59%，可以視為基本持平。但2022年上半年多晶硅單位售價為213.08元/公斤（不含稅），而2023年同期多晶硅單位售價為120.5元/公斤（不含稅），同比下降-43.44%。因此，在銷量基本持平的前提下，單位售價的大幅下降是拖累凈利潤的主要原因。但是盡管如此，大全能源仍能進入2023年上半年凈利潤前十名，盈利能力不言而喻。

盈利能力的提升，本應或多或少地提升二級市場估值，提振投資者信心，但光伏板塊的表現多少讓人費解，業績與股價仿佛如仇人一般，針鋒相對、背道而馳。業績沖天，股價落地，已成普遍現象。

翻看2023年上半年光伏凈利TOP10上市企業股市表現，從2022年12月30日至2023年6月30日，上文統計的凈利潤前十光伏上市企業，有8家出現了股價下跌的情況，其中跌幅最小的為晶科能源（-6.76%），跌幅最大的為大全能源（-38.57%）。

股價下跌值最大的是天合光能，從64.5元下跌到42.61元，累計下跌21.89元；股價下跌值最小的是三峽能源，每股股價從5.8元下跌到5.37元，累計下跌0.43元。

股價上漲的企業有兩家，分別是特變電子和陽光電源。兩家企業股價雖然上漲，但漲幅和漲跌值并不喜人。

上半年，特變電工股價累計上漲3.67%，每股上漲0.79元；陽光電源股價累計上漲1.42%，每股上漲1.63元，這與其超115元的1月份起始價相比，顯得不值一提。

投資者對于產能過剩的焦慮，映射到持股意愿層面時，本應會阻止各光伏企業擴大產能的步伐，但事實并非如此，通威股份的操作則成為了一眾光伏企業的“態度代言人”。

2023年4月，通威股份公布2023年度向特定對象發行股票預案，擬募集不超過160億元資金，用于“20萬噸高純晶硅項目”和“云南通威水電硅材高純晶硅綠色能源項目（二期20萬噸/年高純晶硅項目）”。

9月27日，通威股份發布公告，以估值過低為由，終止160億元定增計劃。

事實上，通威股份的決定不無道理。

通威股份證券部人士曾表示：“公司做此決定是基于兩方面考量：一是資本市場環境發生變化，公司市值存在明顯低估，因此繼續募資會損害中小股東利益；二是對于該募投項目，公司自有資金已經能夠覆蓋，無需募資。”

有意思的是，在通威股份停止160億定增之后，次日收盤價漲幅4%。投資者仿佛在說：“不談擴充產能，咱們還是好兄弟。”

然而，在通威股份發布的公告中卻明確表示：不會停下相關項目擴產腳步，擴產資金將通過企業自行解決。

但是，在二級市場投資者看來，此舉無異于“一意孤行”，“違背企業良性發展規律”。事實真的如此？還是另有隱情？真相或許沒有投資者想象得那么簡單。

PART 3

擴產競賽僅是大戰前伏筆，大洗牌時代或將至

企業逐利，沒有無緣無故的愛恨，也不會有沒頭沒腦地擴產。錢多、內卷，不是企業執著擴產的防彈衣。

老牌光伏企業的持續相繼擴產，更加說明其中另有隱情。

近幾年，跨界企業不斷入局光伏產業鏈，企圖瓜分利益蛋糕，這或許是深耕光伏領域的老牌光伏企業不能接受的事情。

回想中國光伏發展之路，老牌光伏企業經歷了“金融危機”、“雙反”、“531”等坎坷洗禮，一路跌跌撞撞，幾經危機。其間目睹兄弟企業相繼倒下，先驅們幾乎都成了“先烈”。作為歷經百戰，走到現今的“幸存者”，從培養人才到技術攻關，從轉戰海外到回歸A股，拼盡全力才艱難行至產業高景氣周期的“風口”，怎么能夠允許跨界者輕易“摘桃子”。

或許在老牌光伏企業眼中，擴產，只是大戰前的前奏。這一戰，事關一場場硬仗塑造的尊嚴、事關一次次超越獲得的榮譽、事關一幕幕構想描繪的愿景，因此不容有失。

光伏企業擴產的背后，絕非簡單粗暴地“一意孤行”，或許與以下戰略意圖有關（個人觀點，僅供參考）。

1.構筑產能行業壁壘

對于老牌光伏企業來說，多年來辛苦塑造的口碑十分不易，也成為了競爭優勢之一。產能的擴大，更能牢牢鎖定客戶，避免出現因產能不足，市場被搶走的悲劇發生。

在任何一個領域，大產能通常佐證著企業實力，能夠幫助企業樹立形象，獲取“大廠”標簽。

在買家看來，與大廠合作，可以省去很多不必要的麻煩，也使售后環節更有保障。尤其是在簽訂巨量采購協議之時，買家最看重的指標之一就是供貨速度，早一天并網，早一天贏利是不變定律。因產能不足，無法按期交貨的企業，恐怕只能錯失大單。

另外，隨著全球裝機容量的不斷提升，需求量井噴不無可能，屆時原有產能勢必無法滿足要求，新入場玩家則可以分走蛋糕，并為自己積累生存下去的資本。

老牌光伏企業未雨綢繆，預判擴產，壓縮新玩家發展、生存空間，則屬于前瞻性布局，不無道理。

亦或者，頭部老牌企業壓根就沒把新玩家的新增產能算入市場總產能。也就是說，頭部老牌企業只是考慮了自身產能能否保住現有市場占有率，并實現穩步攀升。至于行業產能是多少，并不重要。

競爭就有淘汰，你好我好，大家都有“飯”吃的局面不會存在，取而代之的是“能者活，敗者汰”的殘酷現實。搶到嘴里的才是肉，我管你其他人產能是多是少，搶到份額，活下來，才是王道。

再退一步，另一方面，投產的設計最高產能不等于實際產能，企業很少火力全開、100%按設計最高產能生產。而是可以通過調控實際產能，來決定產品產量。

2.先進產能替代落后產能

要談及產能是否過剩，首先要弄清楚，產能指的是什么？其實，廣義上的產能，包括了落后技術產能和正在規劃、未投產的同等技術產能和先進技術產能。其中落后技術產能在先進技術產能投產后，將完成歷史使命，慢慢退出舞臺，屆時廣義產能將會進行“減員”。但大多數統計口徑只是將計劃中的先進產能簡單計入到廣義產能之中，忽略了落后產能離場后帶來的產能降低，形成了產能長期處于過剩的主觀表述。

大尺寸硅片替代小尺寸硅片、N型電池替代P型電池、XBC電池“升級”N（P)型電池，都屬于先進產能替代落后產能的范疇。

圖片來源：中國光伏行業協會

據中國光伏行業協會分析，TOPCon電池、HJT（異質結）電池、XBC電池的市場占比將呈逐年上升趨勢，對應的PERC電池、BSF電池、MWT電池，市場占比將逐漸降低，直到退出市場。

一增一減之下，真實產能是否真的如坊間傳言的那般過剩呢？懂的都懂。

以擴產之名上馬先進產能，能夠使企業以技術迭代的方式搶占市場先機，從容面對將要到來的新一輪“紛爭”。

3.攤薄成本清洗戰場

無論市場風云如何變幻，價格永遠是買家最為關心的采購因素之一。價格戰則由此引發，雖然簡單粗暴，但不失為是一種有效的競爭手段。

想要頂住一輪接一輪的價格戰，并且取得勝利，攤薄成本是重中之重。而攤薄成本的最簡單方式則是擴產。

從理論上來說，產能越大，成本就會越低，其實很容易理解。

舉個例子：某作者想出版一本書，印刷1000本，假定出版社報價5元/本，合計5000元。作者提出能否優惠，出版社答：“便宜不了，出版1本也是5000元。你要是出版5000本，可以每本3元。”

其實，出版社并非置氣抬杠，而是出版過程中產生的一系列費用，均需要分攤到每本書中，所以哪怕是只印刷1本書，所有成本均要打入到這本書中，但如果印刷數量提升，將攤薄成本，因此印刷本數越多，每本書的成本就越低，因此售價就可以設置得更低。

在光伏戰場，價格戰早已打響，想要攤薄成本，擴產是最有效的方式。

數據顯示，以組件環節為例，主流品種的組件自2020年11月份左右開始進入下降通道，當時價格為每瓦2元左右。而到2023年10月中旬，價格已經下探到每瓦1.2元以下，產能的不斷擴大，功不可沒。

組件只是光伏產業鏈價格戰的縮影，其他環節也在進行著價格戰，在此就不再詳述。

對于老牌光伏企業而言，價格戰雖然是無奈之選，但不失為是一把清場利刃，助力企業取得最后的勝利。當然，在揮舞清場利刃過程中也要承受“殺敵一千，自損八百”BUFF附加的痛苦，短期虧損，難以避免。

豆豆所著《遙遠的救世主》中有這樣一句話：“兩敗俱傷，你比他多一口氣，你就是贏家。”

因此，通過擴大產能攤薄成本，是能否在這場價格戰中生存下來的重要決定性因素。

在一波緊接一波的價格大戰中，勝利往往屬于成本更低的那一方。挺得住的，才是贏家。

在2023年SNEC大會上，李振國表示：雖然行業洗牌對于頭部企業來說并沒有多大的風險，但隆基也已經在為“行業產能過剩”引發的價格戰進行備戰，目前隆基現金賬面已經儲備了約500億元的現金，最近還準備在瑞士證券交易所做GDR的增發，希望可以有足夠的現金儲備。

“就像2012年-2014年的光伏行業洗牌一樣，今后兩三年會有超過一半的企業被淘汰出局。在這個過程中，財務脆弱的、技術不夠領先的、早期品牌通道不夠完善的企業可能會首先受到傷害，能否在洗牌過程中活下來是存疑的。”李振國如是說。

無獨有偶，據2023年上半年財報顯示，通威、天合、晶科、阿特斯、東方日升、晶澳等老牌光伏企業也紛紛儲備了120-330億的貨幣資金。

是否意味著，盡管這場價格之戰無可避免，但或許已分高下。

無論投資者能否客觀、冷靜看待光伏賽道的成長與估值，這個光伏行業的高景氣期都已然是“多事之秋”。與那些想依靠擦邊光伏概念抬高估值賺取利好、審時度勢跨界賺取快錢的企業相比，老牌光伏企業則平添了一份光伏情懷和行業責任心。在這場硬仗中，希望由老牌光伏企業組成的防御軍團，能夠引領中國光伏產業走向更美好的未來。

世界光伏的NO.1寶座上空，永遠飄揚著一抹五星中國紅。