2020年12月22日，中國能源建設股份有限公司（簡稱中國能建）發布公告宣稱，宋海良獲任該公司執行董事、第二屆董事會董事長一職。4個月前，宋海良已經履新中國能建控股母公司中國能源建設集團的黨委書記、董事長，此次官宣，也進一步打開了業界對中國能建合并中國葛洲壩集團股份有限公司（簡稱葛洲壩）一事的想象空間。

2020年10月27日，葛洲壩與中國能建發布聯合公告披露換股吸收合并暨關聯交易預案。預案指出，中國能建擬通過向葛洲壩除葛洲壩集團以外的股東發行A股股票的方式換股吸收合并葛洲壩，本次合并完成后，葛洲壩將終止上市，接收方將承繼及承接葛洲壩的全部資產、負債、業務、合同、資質、人員及其他一切權利與義務。中國能建原內資股將轉換為A股并申請在上交所主板上市流通。

換股、合并、在A股市場取而代之，邏輯雖然簡單，卻是一次頗有冒險精神的“鯨吞”：單從上市公司市值來看，雙方相差懸殊——截至2021年1月28日，中國能建股價為0.76港元/股，總市值為228億港元，而葛洲壩截至停牌前的10月14日，股價為6.09元人民幣/股，總市值為280億元人民幣，作為被合并方，葛洲壩的市值甚至超過合并方中國能建。

在新帥上任的當口，兩家重量級又系出同門的國有能源公司選擇合二為一，其背后必定有著諸多力量的博弈，但從資本與企業戰略的角度出發，市場可以清晰地看到一條強強聯合之后的快車道，在吞下葛洲壩之后，中國能建極有可能完成一次完美的“三級跳”。

資本夯基：A+H雙驅動

2015年于中國香港上市的中國能建，在國內非專業領域的知名度遠沒有A股上市的中國建筑、中國鐵建、中國交建等大型基建央企那樣如雷貫耳，但其實力卻毋庸置疑。

據公開資料顯示，中國能建承擔了我國90%以上的電力勘測、設計、科研和行業標準制定任務，是中國乃至世界最具競爭力的電力和能源規劃研究、勘測設計企業。“世界水電建設第一品牌”三峽工程，正是由中國能建負責承建，2020年其在世界五百強中排名第353位。

如此顯赫的行業地位、超過4300億的資產規模、動輒數千億營業收入……無論從哪個角度來看，中國能建都應該是一家千億市值的企業，然而現實是，香港上市的中國能建總市值卻不足200億人民幣！甚至在合并葛洲壩這樣體量的企業之后，香港投資者也不為所動：除發布合并預案公告當日股價略有上漲外，其余時間中國能建的股價依然不溫不火，在2020年最后幾個交易日里，依然徘徊在0.7港元/股上下，摘掉“仙股”的帽子遙遙無期（注：“仙”為英語“CENT”音譯，指分幣，香港投資者將不足1港元的股票統稱仙股，代指垃圾股）。

近些年來，中國的一些企業謀求在中國香港、歐美等海外市場上市，早已扭轉了十年前“有奶便是娘”的弱者心態，尤其對于中國能建這樣自身綜合實力雄厚的企業而言，融資渠道的拓寬、品牌實力的提升、海外市場的開展，都是選擇上市目標地不可或缺的考慮因素。

但持續走低的股價，讓中國能建在港股市場籌資的計劃很難如愿，品牌價值同樣也因此不斷受傷，借力資本市場謀求更大的發展更成為一種奢望。這或許就是中國能建決定換股吸收合并自己旗下的葛洲壩重回A股的原因所在。

在實操層面，此類合并無疑是成本最低、性價比最優的方式。市場分析人士普遍認為，這種方式的好處是可以緩解融資壓力、優化資本結構、分散合并風險，同時以較小的代價解決控股上市子公司的股權分置問題。

整合后的中國能建，無疑將給投資者提供更廣闊的想象空間。可以預見，合并葛洲壩完成后，擁有了A股+H股雙輪驅動的中國能建，一方面可以將自身融資能力提升不止一倍；另一方面也將在一定程度上彌補自身在國內市場知名度不高的短板，拓寬未來發展之路。

更重要的意義在于，作為國企改革三年行動的排頭兵，中國能建合并葛洲壩，邁出了國企改革與發展的堅實一步。此次合并，對融資渠道的渴求應當只是誘因，而深層次的目的，是消除潛在的同業競爭風險，通過內部整合為品牌鎏金，在全面提升自身競爭力之后，出海謀求更大的發展。

內部整合：品牌鎏金+劍指海外

雖然在市值層面，被合并方葛洲壩甚至超過合并方中國能建，但在基本面上，二者的地位卻完全“倒置”。

據財報顯示，2019年中國能建全年完成新簽合同額5203.98億元，實現營業收入2472.91億元，截至2020年上半年，中國能建總資產4361.7億元。而被并購方葛洲壩，2019年實現營業收入1099.46億元，實現利潤總額87.88億元，經營現金流凈額60.7043億元，總資產達2344.63億元。驚人的交易體量似乎明示，這絕不是一次簡單的換股合并。

近年來，國家出臺了多項政策鼓勵國有企業利用資本市場開展兼并重組，促進行業整合和產業升級。2020年10月，國務院印發了《關于進一步提高上市公司質量的意見》，指出要推動上市公司做優做強，支持優質企業上市，完善上市公司資產重組、收購和分拆上市等制度。同時，《國企改革三年行動方案（2020-2022年）》也明確鼓勵促進優質企業并購重組。

國務院國資委副主任翁杰明明確指出，支持兼并重組以避免企業之間無序競爭、提升產業的集中度和企業的國際競爭力。正是在此背景下，中國能建合并葛洲壩成為國企改革三年行動啟動后的首個案例。

顯然，中國能建吞下葛洲壩，就是要實現1+1﹥2的整合目標，為自己的品牌鎏金添彩。

雖然合并牽涉諸多事宜，仍存在未知風險，但對兩家企業而言，許多改善顯而易見。來自國資委的數據顯示，2016～2019年，央企平均資產負債率分別為60.4%、68.1%、67.7%和65.1%。

葛洲壩近5年內有4年負債率高于70%，并入中國能建后，葛洲壩自身債務結構可以得到優化。來自中國能建高層的表態顯示，通過此次合并，中國能建與葛洲壩將通過資產、人員、品牌、管理等各個要素的深度整合，提高資源配置效率和業務協同能力，實現產業鏈縱向一體化，在東南亞、南亞等優勢地區市場進一步提升行業影響力。

諸多因素綜合，即匯成了宋海良最為看重的品牌建設，在此前任職中國交建時，他就曾多次公開表示，品牌就是生產力和最大的核心競爭力。

當然，內部整合只是提升品牌影響力的一種嘗試，宋海良的真正目標，還是海外市場。要知道，在國際市場上打造出一塊有競爭力的金字招牌，意義更加深遠。

管理與運營，向來是一家企業能否擁有核心競爭力的勝負手。如果說內部管理整合升級、進行品牌建設是中國能建合并葛洲壩后的既定管理目標，那么消除同業競爭隱患、整合重疊業務尤其是重新規劃海外市場戰略，將是中國能建在未來起飛的關鍵。

據公開信息顯示，中國能建集團共有6家子公司。其中，中國能建股份公司集中了集團主要業務和資產，對外投資的公司共28家。

近年來，中國能建在亞洲和非洲地區陸續競得新項目。截至2019年，中國能建在全球80多個國家和地區設立了200多個分支機構，業務分布于境外140多個國家和地區。

顯然，中國能建在合并預期公告中特別提到的中國能建和葛洲壩的主要業務存在一定重疊、在東南亞等市場面臨同業競爭的問題，絕非無的放矢。通過此次兵合一路，中國能建在海外市場上無疑將擁有更大的話語權。

全球經濟因疫情受損，但同樣也給中國能源基建企業提供了彎道超車的契機，中國能建換股吸收葛洲壩是“新帥”到來的首個大動作，對于企業在海外進一步提升知名度、增強品牌效應的推動作用顯而易見。

更重要的是，市場可以清晰地看到中國能建合并葛洲壩之后的發展路徑：回歸A股拓寬融資通道，內部整合升級提升品牌競爭力，同業整合劍指海外市場。如今，中國能建正在以全新的戰略布局，謀求一次完美的“三級跳”。