鑒于公司的產(chǎn)能規(guī)劃及市場歡迎度，預計其2020/21年總交付量約66萬、110萬輛，是全球產(chǎn)量擴張最快的整車企業(yè)之一。

2019 年，特斯拉公司的全球電動車交付量達 36.8 萬輛，再創(chuàng)新高，市值也一舉超過1000億美元，超過傳統(tǒng)車企通用與福特市值之和，成為美國最有價值豪華車企之一。

由于垂直模式優(yōu)勢明顯，特斯拉在細分市場也逐步開花。其中，其充電樁功率極高。全新一超級充電樁V3從2019下半年起在全球各地安裝，充電功率高達250kW，充電五分鐘續(xù)航121公里，打消續(xù)航里程焦慮。

暢銷行情下盈利水平提升，現(xiàn)金流改善明顯。2019年特斯拉公司營收245.78億美元，同比增加14.52%，歸屬于普通股股東的凈利潤為-8.62億美元，同比收窄1.14億美元。2019年營收同比增長主要受益于Model 3的強勁市場需求。

三電技術(shù)方面繼續(xù)保持全球領(lǐng)先，自動駕駛技術(shù)為行業(yè)標桿。目前，特斯拉掌握最頂尖的三電技術(shù)，形成了較高的技術(shù)壁壘，目前還未有其他品牌電動汽車能打破2012年Model S的續(xù)航里程。Model 3使用的21700電池再創(chuàng)行業(yè)新高度。

高效供應體系保證全球市場需求。據(jù)4Q19財報，特斯拉上海工廠進度超預期，年產(chǎn)能約為15萬輛。柏林工廠正式落地，預計2021開始生產(chǎn)交付。此外，公司預計2020年年中Fremont工廠3+Y的年產(chǎn)能達到50萬輛。在財報電話會議中，馬斯克預計2020年總交付量將輕松超過50萬輛。鑒于公司的產(chǎn)能規(guī)劃及市場歡迎度，預計2020/21年總交付量約66萬、110萬輛，是全球產(chǎn)量擴張最快的整車企業(yè)之一。

極高的性價令特斯拉成為電動車首選

縱向?qū)Ρ龋琈odel 3的價格與國產(chǎn)電動車價格接近，但具有最快的百公里加速度、最高時速、最長的電池續(xù)航、最高效的電耗與最高級的自動輔助駕駛技術(shù)，保持行業(yè)標桿水準。相比于ModelS/X，平民化Model 3銷量超預期的表現(xiàn)，一方面說明消費者對電動車的接受度高，另一方面說明價格也是消費者購買電動車最為關(guān)心的點之一。合理的定價與高性價比使其成為電動車首選品牌。

橫向?qū)Ρ龋{駛體驗感為購買Model 3最主要原因。與主流歐美B級燃油車對比，Model 3在價格上并沒有占據(jù)優(yōu)勢，主要突出在加速度上。據(jù)汽車之家統(tǒng)計，消費者對Model 3在測評中只有動力排名及油耗排名第一，操縱感排名第二，在空間、外觀以及內(nèi)飾上并不具有吸引力。未來隨著自動駕駛功能的完全放開，附加值大幅提高，特斯拉產(chǎn)品的競爭力凸顯。

一線車企陸續(xù)加速電動化，特斯拉依舊占領(lǐng)先機

面對特斯拉已經(jīng)趟出的新路，全球傳統(tǒng)車企紛紛奮起直追。隨著特斯拉的成功，以及各地政府對排放要求的提高，各傳統(tǒng)車企也開始部署電動化平臺，新能源汽車將于近兩年陸續(xù)投放。其中，奔馳、保時捷與奧迪均相繼推出旗艦款電動車，未來將對特斯拉產(chǎn)品帶來一定的競爭。

特斯拉搶占市場及"用戶心智"。據(jù)各家公司發(fā)布的公告，2019年寶馬集團新能源車銷量145815輛，同比增加2.24%。2020年計劃推出iNext為概念車，而非量產(chǎn)車。此外，i3、i8整體性價比不如特斯拉。大眾ID4美國上市時間一再推遲，具體產(chǎn)能還未知。奔馳EQC受制于供應鏈，2020年產(chǎn)能目標5萬輛，并且產(chǎn)品還需市場考驗。反觀特斯拉，0元廣告費創(chuàng)造超200億美元營收，其品牌已成為點電動車代表，牢牢占據(jù)"用戶心智"。此外，其技術(shù)領(lǐng)先且成熟，Model Y已確定2020年1季度末交付，搶占領(lǐng)市場先機。

中泰證券新能源汽車研究團隊預計，2020/21年特斯拉依舊為全球電動車市場領(lǐng)頭羊，主要原因有以下四點。一是，歐洲新碳排放規(guī)則下，傳統(tǒng)車企向電動化轉(zhuǎn)型，但電動車銷量市場反響一般，且部分車企行動緩慢；二是，美國缺乏其他具有吸引力車型，市場進一步向特斯拉集中；三是，中國雙積分政策驅(qū)動新能源汽車加速發(fā)展，國產(chǎn)Model 3售價將進一步打開國內(nèi)市場；四是，特斯拉電動車技術(shù)全球領(lǐng)先，交付量不斷創(chuàng)新高，并開始滿足差異化需求，細分市場逐步開花。

特斯拉產(chǎn)能增長將帶動全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展

加速全球化進程，3+Y預計產(chǎn)能超50萬輛。特斯拉對工廠計劃總投入450億美元。據(jù)公司公告，上海工廠已于2020年1月7日正式交付第一輛國產(chǎn)Model 3，并且已具備產(chǎn)量超3000輛/周生產(chǎn)力，年產(chǎn)能15萬輛，Model Y預計21年開始生產(chǎn)，電池PACK產(chǎn)能將快速提升。德國柏林Gigafactory 4也正式落地，首批交付預計在2021年開始。

中泰證券新能源汽車研究團隊預計2020/21年特斯拉公司電動車交付量分別為65.8/110.2萬輛。隨著市場對Model 3的認可，特斯拉提高Model3和Y的產(chǎn)能。據(jù)4Q19財報，預計2020年年中Fremont工廠3+Y的年產(chǎn)能達到50萬輛。在財報電話會議中，馬斯克預計總交付量將輕松超過50萬輛。此外，在2019年2月和ARKInvest的談話報告中，馬斯克預計公司于2021年和2023年分別達到110萬和300萬的總產(chǎn)量。鑒于公司的產(chǎn)能規(guī)劃及市場歡迎度，預計2020/21年公司電動車交付量分別為65.8萬輛和110.2萬輛。

產(chǎn)能釋放帶動電池海量需求

動力電池方面，Gigafactory 1預計2020年二期工程完工時，電芯產(chǎn)能將達到35GWh/年，電池組產(chǎn)能達到50GWh/年。此外，公司表示將加大Model Y的產(chǎn)能，預計2020年年中達到3+Y年產(chǎn)能50萬輛。

據(jù)對產(chǎn)量的預計，假設未來平均電池容量為78-85kWh，預計2019/20年特斯拉對動力電池的需求分別為27/51GWh，Gigafactory 1產(chǎn)能規(guī)劃尚能滿足。而到2021年對電池需求預計為88GWh，未來有較大可能需要擴產(chǎn)電池工廠或計劃電池外購。

電池需求又將帶動上游供應需求。根據(jù)目前NCM811技術(shù)路線，在平均單耗假設情況下，特斯拉電池需求對上游各個環(huán)節(jié)的產(chǎn)能提供了廣闊的市場空間。我們預計2020年三元正極需求約為7億噸，隔膜為7億平。2021年三元正極需求約為16億噸，隔膜約為15億平。

特斯拉國產(chǎn)化將為中國供應鏈帶來新契機

2019年4月11日《日經(jīng)新聞》報道，松下與特斯拉暫停了繼續(xù)擴產(chǎn)Gigafactory1的計劃，同時松下也暫停了位于特斯拉上海工廠配套投資電池工廠的計劃。為滿足快速擴張的產(chǎn)能，據(jù)4Q19財報電話會議透露，特斯拉將引進LG以及CATL作為合作伙伴。CATL進入特斯拉供應體系進程超預期，CATL以及LG供應體系將充分受益于特斯拉產(chǎn)品需求爆發(fā)（恩捷股份、璞泰來、新宙邦、當升科技等）。此外，特斯拉在上海工廠加快提升PACK產(chǎn)能，對科達利以及長盈精密均有明顯帶動作用。

據(jù)特斯拉上海工廠制造總監(jiān)宋鋼于2019年12月30透露，預計在2020年底國產(chǎn)特斯拉Model3就實現(xiàn)全部零部件的國產(chǎn)化替代。目前，特斯拉上海工廠的零部件本地化率為30%左右，計劃到7月提升至70%-80%。預計特斯拉國產(chǎn)化后國內(nèi)供應鏈將深度收益，原因有兩個：

一是，國產(chǎn)供應鏈價格壓力小。零部件成本、生產(chǎn)成本、運輸成本均大幅下降，國產(chǎn)后可以拿國家補貼。特斯拉國產(chǎn)后，（一）減少關(guān)稅：部分中國零部件出口美國關(guān)稅加征25%，美國整車出口中國40%稅率（15%關(guān)稅稅率+25%加征關(guān)稅稅率）；（二）減少運輸成本（零部件和整車均有運輸成本）；（三）增加2.5萬的國家電動車補貼。此外，臨港生產(chǎn)成本預計比美國低50%。根據(jù)特斯拉披露，臨港第二代產(chǎn)線的Model3 單位成本支出將比Fremont第一代產(chǎn)線低50%左右。

二是，國內(nèi)需求有望持續(xù)超預期。根據(jù)目前量產(chǎn)節(jié)奏，上海工廠年產(chǎn)量15萬臺，由于國產(chǎn)后大幅降本，價格具有較大下降空間，將激活國內(nèi)潛在巨量的消費需求。特斯拉中期規(guī)劃50萬產(chǎn)能，Model Y作為SUV車型受歡迎程度有望超預期，預計未來市場將持續(xù)出現(xiàn)供不應求。根據(jù)統(tǒng)計，目前國內(nèi)豪華車市場規(guī)模約300萬左右，未來幾年每年增速超過10%，BBA銷量均在60萬左右，作為智能電動豪華品牌的特斯拉，中性估計，在國內(nèi)的銷量規(guī)模可能會達到100萬臺左右。

未來供應鏈市場前景廣闊。如果采用2019年四季度平均單車成本，假設往后四年平均每年降低8%左右，隨著未來產(chǎn)能的提升，特斯拉供應鏈市場超過百億美元。其中，三電供應鏈市場規(guī)模占比最大。預計2020、2021年特斯拉三電供應鏈市場規(guī)模分別有望達130億美元和199億美元左右。