作為全球智能手機的老大，蘋果公司的一舉一動牽動著各路產(chǎn)業(yè)及資本的神經(jīng)。前日，蘋果公司拋出一份包攬“鈷礦”的計劃，根據(jù)相關(guān)報道，該計劃設(shè)計購買數(shù)千噸鈷的大訂單，期限為5年或更長。從三家鈷礦企業(yè)處獲得的消息也顯示，確實存在這一采購計劃。

1、隨著3C產(chǎn)品及新能源汽車的發(fā)展，鋰鈷電池的需求大增，預(yù)計未來三年全球鈷的供應(yīng)缺口將達2.4萬噸。因此鈷價持續(xù)上漲的預(yù)期越來越強。

2、中國作為貧鈷國家，在鈷礦上不占優(yōu)勢，但憑借基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢，在鈷精加工領(lǐng)域已經(jīng)處于全球領(lǐng)先。據(jù)統(tǒng)計，截至2016年我國每年鈷的冶煉產(chǎn)量占全球的47.92%。

3、通過對行業(yè)內(nèi)企業(yè)的分析研究，大部分企業(yè)的業(yè)績在2017年出現(xiàn)暴增，符合行業(yè)蓬勃向上的基本面特征。此外，多家新三板企業(yè)已顯投資價值。如金川科技、杉杉能源等。

引言：

作為全球智能手機的老大，蘋果公司的一舉一動牽動著各路產(chǎn)業(yè)及資本的神經(jīng)。前日，蘋果公司拋出一份包攬“鈷礦”的計劃，根據(jù)相關(guān)報道，該計劃設(shè)計購買數(shù)千噸鈷的大訂單，期限為5年或更長。從三家鈷礦企業(yè)處獲得的消息也顯示，確實存在這一采購計劃。

那么一家專注于智能手機的高科技公司，為什么將目光鎖定在鈷礦這樣的初級生產(chǎn)資料上呢。

據(jù)統(tǒng)計，目前全世界年產(chǎn)鈷約有一半以上是被用于制造鋰鈷電池的，而約有四分之一是直接用于生產(chǎn)智能手機等電子設(shè)備。但是，隨著新能源汽車在世界范圍內(nèi)逐步普及，原有鈷礦的供給平衡被打破，而且通常一輛新能源汽車的鈷用量是普通手機電池的1000倍以上，所以在可以預(yù)見的未來，鈷礦的供應(yīng)將變得越來越緊張。

此外，生意社的數(shù)據(jù)顯示，2018年2月22日，金屬鈷的參考價約為每噸57.5萬元，較去年同期上漲超過100%；國外市場，LME鈷每噸價格上升至8萬美元左右一噸，而2016年初的LME鈷價僅為2萬美元/噸。

當然，一方面鈷價持續(xù)走高，使產(chǎn)業(yè)鏈下游的采購商慌了神，但另一方面，處于中上游的企業(yè)卻盈利頗豐，下文新三板在線研究院就主要針對鈷產(chǎn)業(yè)進行分析研究，以求尋找相應(yīng)的投資機會。

1、鈷的儲量分布及主要供應(yīng)商

1.1世界鈷礦儲量分布

自然界中鈷礦極少以單獨形式出現(xiàn)，是典型的伴生礦，主要伴生在砂巖型銅礦床、巖漿型銅鎳硫化物礦床和紅土型鎳礦床之中。眾多伴生礦中，鎳鈷伴生礦占據(jù)了鈷50%的儲量，銅鈷伴生礦約占44%，另外6%左右則是原生鈷礦。因此，從鈷礦的特性來看，很大程度受制于銅和鎳的開采。

據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局2015年的統(tǒng)計，全球已探明陸地鈷資源量約2500萬噸，儲量720萬噸，儲量高度集中在剛果（金），澳大利亞和古巴。世界鈷資源的分布很不平衡，剛果（金）、澳大利亞和古巴三國儲量之和就占了全球總儲量的68%。剛果（金）是鈷儲量最豐富的國家，截至2014年，該國鈷儲量達到340萬噸，居世界第一位。居世界第二位的是澳大利亞，儲量為110萬噸。古巴居世界第三位，儲量為50萬噸。其后依次為贊比亞、菲律賓27萬噸；俄羅斯、加拿大各25萬噸；新喀里多尼亞20萬噸；巴西8.5萬噸；中國8萬噸；美國3.7萬噸；南非3.2萬噸等。

1.2世界鈷礦主要供應(yīng)商

2000至2014年的14年間，世界礦山鈷的產(chǎn)量翻了近4倍，從2000年的3.3萬噸（金屬量）增至2014年的12.3萬噸，年均增速約為9.8%。但隨后幾年，全球鈷礦的產(chǎn)量開始趨穩(wěn)，2014至2016年，每年總產(chǎn)量基本維持在12萬噸左右。產(chǎn)量難以再上一個臺階，一方面是由于伴生礦的開采成本比普通礦藏要高，技改升級需要一定周期；另一方面，由于鈷礦集中在少數(shù)幾家礦業(yè)巨頭手中，所以穩(wěn)定鈷價也成為各大礦業(yè)巨頭的共同訴求。

從國際鈷定價話語權(quán)角度來看，嘉能可、洛陽鉬業(yè)、歐亞資源、謝里特、淡水河谷等大型跨國生產(chǎn)商控制了絕大多數(shù)鈷資源。其中話語權(quán)最強的嘉能可，一家就占據(jù)了全球20%以上的鈷礦資源，處于絕對強勢地位。

國內(nèi)來說，洛陽鉬業(yè)是實力較強綜合性礦生產(chǎn)商，其中鈷的生產(chǎn)能力位列全球第二。公司旗下的Tenke銅鈷礦是全球范圍內(nèi)儲量最大、品位最高的銅鈷礦之一，年產(chǎn)鈷約1.4萬噸，占全球年產(chǎn)量的11.79%。

2、鈷的主要需求方

2.1鈷的消費量逐年攀升，中國占比近5成

鈷是一種非常稀缺的小金屬資源，素有“工業(yè)味精”和“工業(yè)牙齒”之稱。因具有很好的耐高溫、耐腐蝕、磁性性能，鈷被廣泛用于航空航天、機械制造、電氣電子、化學、陶瓷等工業(yè)領(lǐng)域，是制造高溫合金、硬質(zhì)合金、陶瓷顏料、催化劑、電池的重要原料之一，因而被許多國家列為重要的戰(zhàn)略資源之一。

近些年隨著消費增長，全球?qū)τ阝挼南牧恳苍谥鹉赀f增，據(jù)統(tǒng)計2016年鈷的消費量達到9.5萬噸，5年來平均增長4.84%。而作為消費的主要力量，中國的消費量從2011年的2.5萬噸增至2016年的4.6萬噸，年均增長12.66%，高于世界平均水平近3倍。導致高增長的背后，除了基本消費量外，中國政府對新能源汽車的大力支持也成為鈷需求量上升的重要因素。

2.2新能源汽車與3C成消費大戶

新能源汽車

隨著人們環(huán)保意識越來越強，許多國家陸續(xù)出臺了支持新能源汽車發(fā)展的政策，甚至部分歐洲國家，如荷蘭、挪威、法國、英國提出了全面禁售燃油車的時間表。其中，荷蘭和挪威將在2025年禁售燃油車；法國將在2040年全面禁售燃油車；英國政府也宣布將于2040年開始全面禁售傳統(tǒng)柴汽油車。

而在國內(nèi)，政府同樣給予新能源汽車極大的政策優(yōu)惠，如減免購置稅、購車補貼、免費上牌等等。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2017年中國新能源汽車產(chǎn)銷均接近80萬輛，同比增長均超過53%，預(yù)計2018年中國新能源汽車的銷售增長將達到40%左右，銷量達100萬輛。此外，工信部數(shù)據(jù)顯示，新能源汽車占比已從2014年的3.9%快速上升至2017年的14.6%，預(yù)計將在幾年內(nèi)達到20%的水平。這一產(chǎn)業(yè)格局的變化也意味著，未來新能源汽車需求增速加快將對鈷需求形成強勁的拉動。

3C消費

3C產(chǎn)品，主要是指計算機（Computer）、通信（Communication）和消費類電子產(chǎn)品（ConsumerElectronics）三者結(jié)合。具體有電腦、平板電腦、手機、數(shù)碼相機、MP3、電子書等等，由于大多數(shù)3C產(chǎn)品體積小方便攜帶，所以3C產(chǎn)品又可以稱為3C小家電。

這些3C產(chǎn)品中，大多數(shù)使用的是鈷酸鋰或三元材料作為電池正極材料，其中鈷酸鋰電池占據(jù)了絕大部分的需求。

根據(jù)IDC相關(guān)預(yù)測，2017-2019年，手機產(chǎn)品的鈷需求量分別為3.15萬噸、3.35萬噸、3.56萬噸；筆記本電腦的鈷需求量分別為0.66萬噸、0.65萬噸、0.63萬噸；平板電腦的鈷需求量依次為0.14萬噸、0.12萬噸、0.12萬噸；數(shù)碼相機的鈷需求量分別為150噸、140噸和130噸。

從上述3C產(chǎn)品鈷需求的變化趨勢不難看出，雖然3C產(chǎn)品保有量越來越大，不過總體來說，出貨量呈現(xiàn)下降趨勢，特別是手機以外的其他傳統(tǒng)電子消費品下降趨勢更加明顯。

3、鈷的供給缺口擴大，漲價預(yù)期仍然強烈

目前市場上鈷之緊俏，不僅體現(xiàn)在價格上，甚至于沒有良好合作記錄的采購商都不一定拿得到貨，這就是鈷供應(yīng)的現(xiàn)實狀況。

生意社數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)有色金屬現(xiàn)貨市場金屬鈷價格已接近60萬元/噸，較前兩年價格是翻著翻的往上漲。據(jù)國內(nèi)最大鈷供應(yīng)商之一的華友鈷業(yè)銷售員透露，先款后貨已經(jīng)成為供貨的重要條件，而且即使如此仍需等上半個月至一個月。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，短期內(nèi)鈷礦擴產(chǎn)的能力不及下游需求的爆發(fā)力強。首先，在鈷礦方面被少數(shù)巨頭掌握，對下游的議價能力強勁。但是下游的需求擴張已經(jīng)來臨，這一快一慢對比之下，鈷的供需極度不平衡。根據(jù)民生證券研究院的預(yù)測，2017至2019年的供給缺口分別將達1.3萬噸、1.6萬噸和2.4萬噸。

綜上所述，我們認為，短期內(nèi)鈷價上漲仍將延續(xù)。

4、A股與新三板企業(yè)分析（鈷產(chǎn)業(yè)）

從產(chǎn)業(yè)鏈角度分析，鈷礦處于整個產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，而大部分鈷礦都集中在剛果金，不過雖然剛果金是世界鈷的主要出口國，但是由于其基礎(chǔ)設(shè)施落后，并沒有形成規(guī)模化的精加工體系。反而是中國，截至2016年我國每年鈷的冶煉產(chǎn)量占全球的47.92%，此外，2001至2016年，我國年均鈷產(chǎn)量增速約25.45%，是全球平均增速的5倍左右。

而國內(nèi)來說，精煉鈷的主要公司有華友鈷業(yè)（A股）、格林美（A股）、金川科技（新三板）。其余中下游如正極材料和三元電池也都出現(xiàn)了A股和新三板公司的身影。

下面，新三板在線研究院將針對上述公司的財務(wù)情況做大致分析。

4.1洛陽鉬業(yè)（603993.SH）

作為鈷產(chǎn)業(yè)的最上游企業(yè)，洛陽鉬業(yè)的鈷生產(chǎn)能力位列全球第二，年產(chǎn)鈷占全球約11.79%，因此鈷價的波動對洛陽鉬業(yè)的業(yè)績起到了最直接的影響。

洛陽鉬業(yè)的財報數(shù)據(jù)顯示，2010年洛陽鉬業(yè)全年營收約44.97億元，而截至2017年三季度洛陽鉬業(yè)的營收已經(jīng)達到177億元，2017全年突破220億元應(yīng)無懸念。看上去7年營收增長近4倍，成績相當優(yōu)秀，但仔細扒開研究，就能發(fā)現(xiàn)業(yè)績真正的拐點是在今年年初，影響業(yè)績大幅提升一方面來自于收購剛果金的鈷礦，另一方面與鈷價爆發(fā)也有直接的關(guān)系。所以雙因素的推動下，我們看到，2017年的業(yè)績翻倍上漲。

4.2華友鈷業(yè)（603799.SH）、格林美（002340.SZ）、金川科技（837205.OC）

從營收角度看，格林美比華友鈷業(yè)和金川科技要高，但是從盈利角度看，格林美收獲的凈利潤卻不及營收比它低的兩家公司，這主要是由于格林美毛利率過低導致的。根據(jù)新三板在線研究院的分析，三家公司雖同為鈷的精加工企業(yè)，不過由于對原材料的掌控力度不同，導致毛利率出現(xiàn)較大差異。如華友鈷業(yè)主要是通過直接掌握鈷礦上游，從而打通產(chǎn)業(yè)鏈，以低成本獲取原料。而格林美的原材料則依靠回收廢舊鈷原料，所以在成本控制角度稍弱。而金川科技毛利率也達到30%以上，根據(jù)分析，這主要是因為公司對下游客戶需求的快速響應(yīng)以及研發(fā)能力較強所致。

如果從成長性角度分析，新三板的金川科技以104.77%的營收同比增長率排名第一，其后依次是華友鈷業(yè)和格林美。

總體來說，通過凈利潤、毛利率和成長性三個角度的分析，我們更看好金川科技和華友鈷業(yè)兩家公司的未來表現(xiàn)。

4.3當升科技（300073.SZ）、杉杉能源（835930.OC）、科捷鋰電（871673.OC）

上表數(shù)據(jù)所示，三家公司的營收同比增長均超50%，這主要是受益于整個產(chǎn)業(yè)的蓬勃向上。

如果對分類財務(wù)指標進一步分析，可以發(fā)現(xiàn)，新三板的杉杉能源全面勝出，無論是營收還是凈利潤，亦或是毛利率和成長性，均高出A股上市公司當升科技。

4.4億緯鋰能（300014.SZ）、天力鋰能（833757.OC）

終端電池方面，A股上市公司億緯鋰能的表現(xiàn)明顯好于新三板企業(yè)天力鋰能。不過加入企業(yè)成長性與估值因素后，天力鋰能仍可關(guān)注。（新三板在線研究院/陳睿）