我國電力運營商眾多，分類別看，有風電、水電、太陽能、核電和火電等。火電終將被清潔能源取代，只是時間問題。核電由于關乎到安全問題，未來是個未知數。風電、水電和太陽能都有不錯的前景，消納問題會得以解決的。

風電行業方面，我國有數家大型企業，比如龍源電力(00916-HK)、華能新能源(00958-HK)及大唐新能源(01798-HK)等，三者市值累計逾700億港元，是能源股中重要一份子。

時光荏苒，作為我國“風電一哥”的龍源電力，輝煌歲月早已逝去。現如今，龍源電力經營業績中面臨的挑戰及困局也正逐步顯現。從近期發布的運營數據來看，龍源電力略顯疲弱。


三季度發電量表現欠佳

在今年前三季度，龍源電力發電量與去年同期相比幾乎停滯不前。1-9月，龍源電力累計完成發電量約3659.72萬兆瓦時，同比增加0.38%。其中，風電增加0.88%，火電減少1.67%，其他可再生能源發電量增加1.41%。

根據中期業績報，可計算出龍源電力今年三季度累計發電量約為1030.66萬兆瓦時，相較于上年同期的1062.6萬兆瓦時下滑3%。所以，龍源電力的風電、火電及其他可再生能源發電量在今年三季度也會有不同程度的下降。值得注意的是，在今年9月，龍源電力的風電發電量同比減少7.05%，火電發電量同比減少1.32%，其他可再生能源發電量同比減少48.99%。

資料顯示，9月大部分區域的風力資源較8月下降，其中華北和東北的風速分別同比降低24%和15%。因而龍源電力風電業務所在最大的省份內蒙古地區9月的風電發電量同比大幅下滑了37.64%，另外兩個風電大省甘肅及河北則同比下滑38.45%及48.64%，從而拖累了公司三季度整體的發電量表現。

除了受部分省份發電量大幅下降影響外，龍源電力在2018年9月份的發電量基數較高也是今年9月發電量小幅下降的因素。由于三季度發電量疲弱，風電平均利用小時數將會隨之減少。2019年上半年，龍源電力的風電平均利用小時數為1172小時，略高于全國同期1133小時。在三季度平均利用小時數下降的情況下，傳統大風季4季度將會很關鍵，且2018年4季度我國風資源整體較弱，若無特殊氣候，預計龍源電力4季度的風電平均利用小時數將會上升，全年發電量甚至可與去年持平。

應收款飆升，成本端增速快

龍源電力不但在面臨風力資源帶來的不確定性外部因素，還要承受內部糟糕的財務狀況，而應收賬款是反映我國風電企業壓力狀況最重要的指標了。

根據官方數據，2018年我國可再生能源補貼缺口超過1400億元，補貼資金缺口巨大及撥放不及時，已嚴重制約了產業的進一步發展，并且嚴重影響電站投資商的生存及發展。由于風電企業所得補貼不到位，凈利潤變成了應收賬款，導致應收賬款高漲，資產負債率也往往偏高。


2019年上半年，龍源電力的應收賬款和應收票據高達180.76億元(人民幣，下同)，較2018年底增加75.34億元，增加額超過了當期凈利潤30.87億元的兩倍。龍源電力應收款的大幅增加，導致了龍源電力股價最近一蹶不振，刷新了3年半新低，且PE已經下降到7倍的位置，而行業平均PE為20.17倍。

龍源電力180.75億元的應收款，在業內是除了金風科技(主要從事風力發電機組生產銷售)外已是最高的了，占了當期營收比重高達128.76%。2015年-2017年，龍源電力的應收款占營收比重在30%以內，2017年以來比重不斷攀升，連年增長的態勢仍需引起投資者的警惕。


此外，龍源電力的成本端亦不容忽視。近年來，龍源電力的成本端增長較快，折舊和攤銷費用以及員工成本在今年上半年合計增長3.04億元。而收入同比減少4.79%，減少了6.75億元。

資金回籠難，營收下降，成本端繼續增長，龍源電力的盈利能力難免會減弱。

風電一哥地位動搖

無論是在發電量、市值、營收還是凈利潤方面，龍源電力曾經是我國風電行業一哥。而隨著2019年風電行業上市公司中期報的出爐，龍源電力的行業寶座已受到挑戰。


上圖可見，龍源電力在2019年上半年雖然在營收、裝機容量和發電量上遠超華能新能源，但是凈利潤已屈居華能新能源，且市值已被華能新能源拉得非常近。ROE(平均凈資產收益率)方面，龍源電力僅為6.12%，不及華能新能源的10.77%。所以，在盈利能力方面，華能新能源已超越龍源電力，成為風電行業的龍頭和一哥。

9月24日，龍源電力高層大換血，賈彥兵成為新任董事長。新任管理層上任能否讓龍源電力重返巔峰？讓我們拭目以待。