廣發證券發展研究中心近期發布了《水務行業投資研究框架》，從投資的角度，分析如何甄選有潛力的水務企業，及背后的投資邏輯。該報告也提供了另外一個視角，即資本眼中好的水務公司是什么樣的。

有潛力：未來3年具有成長型的水務企業

我們都知道，企業的成長型主要有內生式增長和外延式增長。水務企業的內生式增長主要有“產能擴張”和“攻城略地”兩種途徑。

關于“內生式增長”，報告指出

供水行業：

主流上市水務公司供水產能年均增量貢獻率20%，供水量年均增量貢獻率47%；

全國性公司產能拓張更快，對于拓張性存在發達省會>發達地區>一般地區的現象；

區域性公司取決于受當地供水總量影響大，但產能利用率更高，2017年平均約為70%。

污水行業：

處于高速增長期，上期公司增速更高，2016年12家主流水務公司污水處理量合計118.5億方，占全國污水處理量21%；

主流水務公司污水處理量增速中位數13%，北控水務高達25%；

主流上市水務公司污水產能增量貢獻率100%，處理量增量貢獻率80%；

偏全國性定位公司拓張快，區域水務公司對接跨區訂單程度決定拓張幅度；

行業產能利用率平均水平為83%。

水處理行業還處于高速發展當中，全國性定位的上市公司，未來發展更有潛力。但供水和污水行業內生增速較慢，行業平均在10%左右。主流上市水務公司供水及污水平均過去5年內生復合增速在9%和15.7%。

主流水務上市企業只靠主營業務是無法撐起20%的5年復合增速。內生增長的緩慢，讓水務上市企業更多的尋求外延并購式增長。

并購方向多為燃氣及固廢領域但并購是一次性機會，后續成長本質要看注入資產的成長性和盈利性。

能掙錢：估值合理，盈利水平高的水務企業

對于水務企業的合理PE值，通過對標國際水務企業，報告認為，11倍估值較為合理。

在企業融資困難的大背景下，應收賬款當年回款率水務行業平均達80%，部分區域拖欠嚴重。所以投資機構更為關注凈資產收益率、股息率及現金流回款效率。

抓住風口：存在提水價機會和成為PPP生態主體的水務企業


在供水行業，由于我國現行階梯水價制度，不同地區差異明顯，供水價格采取政府定價模式，企業無定價權；根據《城市供水價格管理辦法》的相關規定，供水企業合理盈利的平均水平應當是凈資產收益率8-10%；提水價之前可以觀察到毛利率持續下滑，業績對水價敏感性較強。

報告認為未來存在提水價機遇的水務企業值得青睞。

根據國家發展改革委發布的《關于創新和完善促進綠色發展價格機制的意見》及新聞發布會上透露的相關觀點：將加快構建覆蓋污水處理和污泥處置設施運營成本并合理盈利的價格機制，積極推進污水處理服務費形成市場化，形成能夠支撐污水處理行業持續健康發展的價格形成機制。

污水處理費上漲也將是大勢所趨。

在污水行業，水務企業通過ppp模式污水處理異地布局。合規PPP成為承接地方基建投資主要方式，融資平臺剝離后地方國企具備投資生態PPP潛能，如何抓住國改機遇，成為PPP生態主體，是投資機構認為具有潛力的特征之一。

在資本的眼中，企業只是實現資本增值的途徑之一，在對的時間（站在風口上），遇見對的人（有潛力的水務企業），做對的事（能夠賺錢），這是他們投資背后的底層邏輯。在我們與資本“聯姻”的過程中，了解資本需要什么，是我們必須補上的一堂課。

注:

文章觀點及數據均來自于廣發證券發展研究中心發布的《水務行業投資研究框架》，不代表本研究機構認同該觀點及構成投資建議。