國內光伏電池片工藝設備領先企業，技術與產品驅動市場份額提升。捷佳偉創是從事晶體硅太陽能電池設備研發、生產和銷售的國家高新技術企業，在單晶PERC電池片的濕法制絨、刻蝕以及鍍膜等工藝設備領域處于行業領先地位。近年來捷佳偉創業績增長迅速，進入訂單、業績雙高增階段。2019年捷佳偉創實現營收25.27億元，同比大幅增長69.30%，除發貨和收入確認周期因素外，也與捷佳偉創日益增強的市場競爭力密不可分。捷佳偉創順應行業升級趨勢，不斷優化產品結構，2018-2019年推出“二合一”鍍膜設備，使得公司2019年鍍膜設備銷售額同比翻番，技術與產品驅動公司市場份額持續提升。

成本下降成為光伏行業需求持續增長的主邏輯，新工藝推進提升光伏設備行業預期。光伏補貼逐步退坡，全面平價漸行漸近，光伏發電的經濟性和收益性有望接棒政策扶持成為行業發展的核心驅動力，而這根本在于技術變革帶動的組件降本增效。此背景下國內龍頭電池廠商產能擴張仍在加速，設備需求維持高位。全球來看疫情影響暫未消除，出口短期承壓，但部分國家光伏裝機量有好轉跡象，另外一些新興市場如拉美貢獻可觀增量，長期來看疫情作為短期沖擊影響有限。晶硅電池技術路線逐漸明朗，我們預計2020-2022年國內HJT新增產能分別為3GW、6GW、16GW，對應設備市場空間分別為15億元、30億元、80億元；2020-2022年國內TOPCon新增產能分別為3GW、6GW、10GW，對應設備市場空間分別為7.5億元、15億元、25億元。我們預計2020-2020年新工藝路線所對應的新增設備總市場需求分別為22.5億元、45億元、105億元。

訂單儲備充足，短期業績無憂，新工藝布局多點開花，長期成長看好。捷佳偉創過去1-2年的訂單高增量將支撐其短期業績。截至2019年底，其存貨-發出商品賬面凈值同比大幅增長121.98%。中期來看，電池技術路線由單晶PERC向TOPCon、PERC+以及HJT過渡，捷佳偉創持續跟進N型雙面、非晶硅/晶體硅異質結(HIT)等高效晶硅電池工藝、管式PECVD鍍膜工藝、氧化鋁二合一工藝、LPCVD多(非)晶硅沉積工藝、管式設備制備氧化鋅膜工藝等，確保未來市場競爭地位。2019年捷佳偉創研發支出1.23億元，同比增長60.14%，研發人員數量同比增加110人，從186人提升至296人，體現出其在新工藝推進上的決心和力度。

盈利預測與投資評級：我們預計捷佳偉創2020-2022年實現凈利潤6.03億元、6.99億元和8.39億元，相對應的EPS分別為1.88元/股、2.18元/股和2.61元/股，對應當前股價PE分別為29倍、25倍和21倍。首次覆蓋予以“增持”評級。