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中泰證券給予ST愛旭(600732)“增持”評級

   2020-03-03 中泰證券74430
核心提示:投資要點需求:平價加速,2020年需求或達151.6GW,同增32.5%。2018年,全球光伏平均建造成本為1210USD/kW,同降13%,全球LCOE均
投資要點

需求:平價加速,2020年需求或達151.6GW,同增32.5%。2018年,全球光伏平均建造成本為1210USD/kW,同降13%,全球LCOE均值0.085USD/kWh,已經低于歐洲27國工業電價和居民電價,平價區域擴大,全球GW級市場明顯增加,2007年全球開始出現第一個GW級市場,到2018年GW級達到了13個,發展空間廣闊。展望2020年,考慮到中國2019年競價項目遞延以及海外平價區域擴大,預計2020年全球光伏需求或達151.6GW,同增32.5%。


電池:行業盈利底部,公司非硅成本處于行業第一梯隊。電池環節是技術迭代快且資產重的行業,財務謹慎和精益管理型企業制勝。公司核心競爭力在于通過精益管理維持極高的產能利用率、良率,實現控制成本的目的,2019年1-5月,公司單晶PERC電池產能利用率為98.4%、良品率達96.3%,單晶PERC非硅成本為0.253元/W,較2018年全年均值下降15.7%,處于行業第一梯隊。在此基礎上,公司產能擴產助力電池板塊盈利持續增長,同時研發持續投入,布局電池環節潛在技術方向,鞏固電池環節龍頭地位。短期來看,當前單晶PERC電池價格對應一線企業毛利率約9%,基本可以判斷當前價格處于行業底部區間,供給有所壓制,同時2020年硅片環節大幅擴產,或導致價格下滑,盈利能力或將回升。

公司:主營單晶PERC電池,低成本產能擴張助力高增長。公司主要業務是光伏電池,目前產品以單晶PERC電池為主,2019年單晶PERC電池營收為59.10億元,在主營中的比例為96.66%,占比較2018年全年占比增加20.92PCT。目前公司已建成廣東佛山、浙江義烏、天津三個生產基地,年產能9.2GW,同時規劃2020-2022年底產能分別達到22/32/45GW,隨著低成本產能的投產,公司業績有望高增。

投資建議:國內2019年部分競價需求遞延到今年釋放,疊加海外需求暢旺,預計2020年全球需求同增32.5%,電池片價格有望見底回升。我們預計公司2020-2022年分別實現凈利10.10、14.06和21.16億元,同比分別增長72.49%、39.30%、50.45%,當前股價對應三年PE分別為21、15、10倍,首次覆蓋,給予“增持”評級。

ST愛旭光伏電池領軍企業,盈利能力筑底回升
 
標簽: ST愛旭 600732
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