2019年業績1.25億：公司發布2019年業績快報，報告期營業總收入11.23億，同比增長35.13%；實現歸屬母公司凈利潤1.25億元，同比增長6.3%。測算2019Q4收入3.48億元，同比增長43.34%；凈利潤0.53億元，同比增長42.38%。

出口增長加速，單季利潤新高：測算公司2019年逆變器銷售約30萬臺，創新高。根據PVNEWS數據，2019年公司逆變器出口金額1.07億美元，同比增長57%，位列全國第三，僅次于華為、陽光。海外的高增長，是公司收入35.13%增速的核心驅動力。2019年業績增速6.3%，低于收入增速，主要系拓展市場，展覽費用、廣告宣傳費用、產品認證費用等增加較多所致。2019年銷售凈利率11.17%，同比下降了3.03個百分點。其中，測算公司2019Q4逆變器銷售9-10萬臺，2019Q4海外出口金額0.35億美元，同比增長70%，呈加速趨勢，單季凈利率15.14%，環比提升了3.63個百分點，推測與海外業務比重提升有關。

全球化布局戰略明確，小而美的組串式龍頭：公司深耕組串式逆變器市場，20kW以下逆變器出口占比第一。小型組串化帶來高溢價，布局全球化帶來高盈利，18年單瓦售價0.37元/W，平均毛利率34%，均遠高于同行對手。公司產品遍及全球100多個國家和地區，海外占比67%。前十大客戶占比僅44%，前5大客戶包含美國、中國最大住宅系統安裝商（SUNRUN、正泰），客戶來源面廣質優，C端價值屬性凸顯。

盈利預測與投資評級：我們預計公司2019-2021年業績1.25、2.50、3.51億元，同比增長6.3%、99.2%、40.5%，對應EPS為1.57、3.12、4.39元。目標價93.9元，對應20年30倍PE，維持“買入”評級。

風險提示：政策不達預期，競爭加劇等。

作者：錦浪科技(SZ300763)

鏈接：https://xueqiu.com/S/SZ300763/142334044