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進(jìn)入9月，上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)披露期也宣告結(jié)束，據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者梳理，A股光伏板塊2018年上半年業(yè)績(jī)?nèi)匀怀尸F(xiàn)向好趨勢(shì)。其中，119家以光伏為主業(yè)或涉及光伏領(lǐng)域的上市公司中，中報(bào)業(yè)績(jī)僅有14家出現(xiàn)虧損，占比不足12%。在此基礎(chǔ)上，119家上市公司2018年上半年?duì)I業(yè)收入均值較2017年同期實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)12.4%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)均值也同比增長(zhǎng)將近23%。
不過(guò)，中報(bào)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，以及近期出臺(tái)的一系列利好政策、消息，似乎無(wú)法在短期內(nèi)消除市場(chǎng)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)未來(lái)的擔(dān)憂，以及改變A股光伏板塊自“531新政”發(fā)布以來(lái)陷入的低迷態(tài)勢(shì)。
究其原因，“531新政”以加速補(bǔ)貼退坡，限制光伏發(fā)電新增裝機(jī)規(guī)模，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的正面措施，也產(chǎn)生了抑制下游投資熱情，擠壓光伏產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)利潤(rùn)的負(fù)面效應(yīng)。
但盡管如此，《證券日?qǐng)?bào)》在梳理光伏板塊相關(guān)龍頭上市公司中報(bào)時(shí)，也發(fā)現(xiàn)了頗多亮點(diǎn)，其中，光伏材料龍頭，H股上市公司保利協(xié)鑫能源2018年中報(bào)顯示，在硅片價(jià)格于今年上半年出現(xiàn)大幅下降情況下，公司垂直成本同比下降約20%，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收110.32億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.64億元，綜合毛利率仍然維持在30.2%的較高水平上。
成本下降不及價(jià)格下降
盡管保利協(xié)鑫能源2018年上半年綜合毛利率仍然維持在30.2%的較高水平上，但其較2017年同期，還是下降了約11%。
對(duì)此，保利協(xié)鑫能源中報(bào)描述，截至2018年6月30日，多晶硅及硅片的平均售價(jià)分別約為99元/公斤(相當(dāng)于15.4美元/公斤)及0.7元/瓦(相當(dāng)于0.11美元/瓦)。而去年同期(2017年1月1日-6月30日)，多晶硅及硅片的平均售價(jià)則分別為103.4元/公斤(相當(dāng)于15.1美元/公斤)及0.891元/瓦(相當(dāng)于0.13美元/瓦)。
依此計(jì)算，2017年上半年多晶硅市場(chǎng)均價(jià)較2018年上半年下降了4%，而2017年上半年硅片市場(chǎng)均價(jià)則較2018年上半年下降了將近22%。
《證券日?qǐng)?bào)》記者獲悉，保利協(xié)鑫能源內(nèi)部計(jì)劃在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)硅片的垂直成本下降幅度超過(guò)10%。但即便如此，由于市場(chǎng)環(huán)境的變化，硅片價(jià)格大幅下降，使得即便龍頭企業(yè)的生產(chǎn)成本下降速度很快，也跟不上市場(chǎng)價(jià)格下降的節(jié)奏。保利協(xié)鑫能源中報(bào)介紹，主要由于硅片產(chǎn)品售價(jià)下降所致(部分被生產(chǎn)成本減少所抵消)，其2018年上半年光伏材料業(yè)務(wù)(多晶硅+硅片)毛利率為16.2%，而2017年同期為24.6%。
除此外，雖然保利協(xié)鑫能源2018年上半年光伏電站業(yè)務(wù)的毛利率較2017年同期高出了2.3%，但由于2017年6月30日后并網(wǎng)項(xiàng)目電費(fèi)下降，其新能源業(yè)務(wù)(含光伏電站業(yè)務(wù))整體毛利率還是從2017年的70.8%，下降到了2018年的68.7%。
在主要由“531新政”引發(fā)的市場(chǎng)價(jià)格下降背景下，中報(bào)顯示，保利協(xié)鑫能源已在通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新工藝升級(jí)降本增效之外，主動(dòng)采取了提前調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃及包括推行以銷定產(chǎn)、制定靈活的定價(jià)策略、控制產(chǎn)品庫(kù)存、嚴(yán)控應(yīng)收賬款等各項(xiàng)精細(xì)化管理舉措。
同時(shí)，在新能源業(yè)務(wù)方面，協(xié)鑫新能源也通過(guò)采取積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，深化光伏扶貧、領(lǐng)跑者項(xiàng)目的工作，與大型央企建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系(取得融資優(yōu)勢(shì))等手段，尋找極具高回報(bào)潛力，風(fēng)險(xiǎn)低的項(xiàng)目。
下半年光伏材料價(jià)格或企穩(wěn)
而在市場(chǎng)層面，目前光伏材料價(jià)格的波動(dòng)，似乎并不像人們根據(jù)“531新政”影響預(yù)測(cè)的那般劇烈。
事實(shí)上，在“531新政”后的6月份-8月份，多晶硅、硅片價(jià)格呈現(xiàn)了斷崖式下跌，資料顯示，多晶硅料價(jià)格下降了22%，硅片均價(jià)下降了19%。
不過(guò)，據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者整理，受到“531新政”發(fā)布影響，多晶硅致密料、多晶硅片價(jià)格分別從6月份的110元/公斤、2.6元/片，一路下探至7月中下旬時(shí)的93元/公斤、2.40元/片，但經(jīng)歷了這一斷崖式下跌后，進(jìn)入8月份，多晶硅致密料、多晶硅片價(jià)格又分別反彈到了96元/公斤、2.45元/片。
據(jù)了解，過(guò)去一年，國(guó)內(nèi)月均進(jìn)口超過(guò)1萬(wàn)噸多晶硅，而目前多晶硅料價(jià)格的下降首先對(duì)海外多晶硅產(chǎn)能帶來(lái)沖擊，很多企業(yè)的成本已經(jīng)支撐不了當(dāng)前的銷售價(jià)格。而新疆協(xié)鑫、新疆特變等低電價(jià)地區(qū)的多晶硅產(chǎn)能釋放后，現(xiàn)在的多晶硅價(jià)格以后或是常態(tài)。分析機(jī)構(gòu)稱，第四季度的硅料價(jià)格和現(xiàn)在或持平，海外的硅料廠生存會(huì)比較艱難。而據(jù)記者了解，新疆協(xié)鑫多晶硅將于三季度率先投產(chǎn)。
相關(guān)行業(yè)研究機(jī)構(gòu)分析稱，目前光伏平價(jià)上網(wǎng)大周期已經(jīng)開(kāi)啟，落后二線產(chǎn)能將逐步出清，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升，更高性價(jià)比的產(chǎn)品將受到市場(chǎng)追捧。特別是對(duì)于龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，即便在“531新政”影響下，訂單情況仍然飽滿、穩(wěn)定。例如保利協(xié)鑫能源硅片70%銷售予下游大客戶，大客戶訂單情況良好，為其出貨量的穩(wěn)定提供了有效保障。與此同時(shí)，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，由于年底是海外光伏裝機(jī)的高峰，歷年第四季度，光伏材料的銷售均會(huì)迎來(lái)一個(gè)小高潮。基于此，業(yè)界判斷，下半年光伏材料的價(jià)格將大概率維持8月份的水平。
光伏新技術(shù)的推廣速度也在加快，比如協(xié)鑫、阿特斯在推廣的鑄錠單晶。業(yè)界認(rèn)為，這種用多晶的成本，生產(chǎn)單晶的技術(shù)，將對(duì)光伏發(fā)電的降本增效產(chǎn)生革新性的助推作用。
不過(guò)，盡管據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者了解，基于鑄錠單晶做成組件以后和直拉單晶相比，功率差值大概僅為5瓦左右，且大規(guī)模制造鑄錠單晶的成本可能會(huì)進(jìn)一步低于預(yù)期等優(yōu)勢(shì)，保利協(xié)鑫鑄錠單晶已經(jīng)獲得了一些訂單，但考慮新產(chǎn)品從研發(fā)到客戶認(rèn)可，再到規(guī)模化推廣的進(jìn)程，鑄錠單晶產(chǎn)品大規(guī)模放量還需要過(guò)程。
加速現(xiàn)金回流為全面平價(jià)做準(zhǔn)備
不久前，財(cái)政部批準(zhǔn)了400億元可再生能源補(bǔ)貼，并下發(fā)至電網(wǎng)公司，8月28日相關(guān)報(bào)道顯示，個(gè)別企業(yè)已經(jīng)得到了相關(guān)電力公司關(guān)于第七批可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金結(jié)算開(kāi)具發(fā)票的通知。
據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者了解，協(xié)鑫新能源約有1.85吉瓦左右裝機(jī)列入了是第四批到第七批補(bǔ)貼目錄，由此，后續(xù)公司將陸續(xù)收到10億元-15億元的補(bǔ)貼款。
這無(wú)疑將對(duì)公司的現(xiàn)金流形成補(bǔ)充，而除此外，中報(bào)顯示，保利協(xié)鑫能源于2018年6月30日的總資產(chǎn)為1116.95億元，其中受限制及不受限制現(xiàn)金及銀行結(jié)余合共約為129.59億元。2018年上半年所收銀行及其他利息約為4100萬(wàn)元。同時(shí)，上半年保利協(xié)鑫能源經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額為18億元，融資活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額為19億元。
透過(guò)中報(bào)，保利協(xié)鑫能源描述，在“531新政”出來(lái)以后，通過(guò)與相關(guān)金融機(jī)構(gòu)溝通，大部分還是非常支持光伏產(chǎn)業(yè)的。目前公司有一百多億現(xiàn)金，有足夠的運(yùn)營(yíng)資金應(yīng)付未來(lái)十二個(gè)月的現(xiàn)金流量需求。但即便如此，中報(bào)也提出，公司已評(píng)估現(xiàn)時(shí)為動(dòng)用的銀行融資及可重續(xù)的銀行貸款。為了提高資金流動(dòng)性，公司持續(xù)緊密管理現(xiàn)金情況及持續(xù)與銀行進(jìn)行協(xié)商，以確保現(xiàn)有融資將可成功重續(xù)及在有需要時(shí)獲得額外的銀行融資。
畢竟，在“531新政”導(dǎo)致的光伏市場(chǎng)低迷期，特別是引發(fā)資本市場(chǎng)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生擔(dān)憂時(shí)，現(xiàn)金流的充沛與否，是決定上市公司們抗風(fēng)險(xiǎn)能力高低的重要因素。與此同時(shí)，光伏業(yè)界判斷，在“531新政”的倒逼下，光伏發(fā)電的成本下降將加速，使之進(jìn)入全面平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，而平價(jià)上網(wǎng)會(huì)給中國(guó)的光伏市場(chǎng)帶來(lái)巨大的發(fā)展。包括保利協(xié)鑫能源在內(nèi)的龍頭企業(yè)們，如今的重要任務(wù)之一，便是加速現(xiàn)金回流，以為抓住平價(jià)來(lái)臨后的市場(chǎng)機(jī)遇做足準(zhǔn)備。
屆時(shí)，以保利協(xié)鑫能源為代表的中國(guó)光伏第一梯隊(duì)企業(yè)，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并將大概率在落后產(chǎn)能淘汰到位，光伏發(fā)電全面進(jìn)入無(wú)補(bǔ)貼、平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，率先分享又一輪快速發(fā)展期的紅利。
東方日升 300118
東方日升:技術(shù)為王 市場(chǎng)供應(yīng)鏈逐步完善
研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：黎韜揚(yáng) 撰寫(xiě)日期：2018-05-24
事件
5 月8 日,公司發(fā)布公告稱,擬以不低于26 億元收購(gòu)九九久100%股權(quán),雙方已簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓的框架協(xié)議。
5 月10 日,公司與歐洲復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行(EBRD)簽署了哈薩克斯坦63 兆瓦光伏項(xiàng)目貸款委任書(shū),并且確認(rèn)了40 兆瓦貸款說(shuō)明書(shū),成為第一家在哈薩克斯坦建造太陽(yáng)能電站的中國(guó)光伏企業(yè)。
5 月17 日,公司推出1500V 系列的光伏組件產(chǎn)品。
簡(jiǎn)評(píng)
技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著,組件產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張
近年來(lái)公司通過(guò)引進(jìn)人才,聯(lián)合高校和科研院所等方式形成了專業(yè)穩(wěn)定的科研隊(duì)伍,綜合提高光伏產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率和質(zhì)量,技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)顯著。2017 年公司持續(xù)開(kāi)展新型產(chǎn)品研發(fā),在N 型雙面電池,雙玻半片組件,黑硅電池與組件以及EVA 膠膜智能接線盒等項(xiàng)目取得階段性成果并即將投產(chǎn)。研究指標(biāo)均達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平,滿足國(guó)家領(lǐng)跑者項(xiàng)目要求,其中多晶電池轉(zhuǎn)換效率可達(dá)19.20%。近日公司推出了1500V 系列光伏組件產(chǎn)品,可使電站初始投資總成本下降約0.2 元/W,充分顯示公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)。近半年公司分別與常州和義烏合作,將建設(shè)兩個(gè)5GW 光伏電池組件制造基地,投產(chǎn)規(guī)模可達(dá)13.1GW。預(yù)計(jì)未來(lái)公司的光伏組件產(chǎn)能可達(dá)到16.5GW,推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)效益穩(wěn)步提升。
全球市場(chǎng)表現(xiàn)靚麗,積累海外EPC 經(jīng)驗(yàn)
公司多年布局海外市場(chǎng),積極響應(yīng)“一帶一路”戰(zhàn)略,尤其在印度、歐洲和澳洲表現(xiàn)突出,2017 年海外市場(chǎng)營(yíng)收占比高達(dá)50%。歐洲復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行(EBRD)與公司分別在在2018 年2 月和5 月簽訂哈薩克斯坦光伏項(xiàng)目(共計(jì)103 兆瓦)貸款委任書(shū)。東方日升也將成為第一家在哈薩克斯坦建造太陽(yáng)能電站的中國(guó)光伏企業(yè)。與EBRD 合作有利于全面提升公司海外項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、融資及技術(shù)能力與戰(zhàn)略,也為公司加速開(kāi)拓海外市場(chǎng)提供了強(qiáng)有力的支持。
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,供應(yīng)鏈逐步完善
公司專注于新能源、新材料事業(yè),并逐漸實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)橫、縱向的延伸和布局。近年來(lái)公司積極轉(zhuǎn)型,拓展全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù), 2011 年在原有的太陽(yáng)能組件、電池片和太陽(yáng)能燈具業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上開(kāi)辟了太陽(yáng)能電站和 EVA 新業(yè)務(wù)。2017 年又通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股份的方式募集資金31.54 億元開(kāi)拓下游光伏電站業(yè)務(wù);5 月8 日,公司擬以不低于26 億元收購(gòu)九九久100%股權(quán),雙方已簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓的框架協(xié)議。收購(gòu)九九久科技作為戰(zhàn)略規(guī)劃的重要一步,將與公司太陽(yáng)能業(yè)務(wù)結(jié)合,有利于提升公司在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中所追求的儲(chǔ)能電池、新材料板塊的市場(chǎng)供應(yīng)鏈的完整性和協(xié)調(diào)性,促進(jìn)公司提供一個(gè)完整的新能源解決方案、起到降本增效,完善產(chǎn)業(yè)鏈的積極效果。
預(yù)計(jì)公司2018、2019 年的EPS 為 0.93、1.09 元,對(duì)應(yīng)PE 為12、10 倍,給出 “增持”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)14.20 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
匯率風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)內(nèi)外政策風(fēng)險(xiǎn)。
000591
太陽(yáng)能（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）
太陽(yáng)能:限電改善 平價(jià)加速 運(yùn)營(yíng)風(fēng)起
太陽(yáng)能 000591
研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券 分析師：方重寅 撰寫(xiě)日期：2018-08-08
政策倒逼光伏產(chǎn)業(yè)鏈平價(jià)加速,替代火電不是夢(mèng)
531政策影響下制造端價(jià)格快速下探,倒逼全產(chǎn)業(yè)鏈加速平價(jià)。當(dāng)前,全國(guó)各省區(qū)火電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)0.25~0.45元/KWh,在2020年補(bǔ)貼全部退出、火電標(biāo)桿價(jià)格不變的假設(shè)下,2020年全國(guó)32個(gè)電力區(qū)實(shí)現(xiàn)6.光伏平價(jià)的區(qū)域達(dá)27個(gè),占全部電力區(qū)84%。
配額制疊加限電改善,大幅增厚公司利潤(rùn)彈性
配額制下,測(cè)算各省非水發(fā)電配額,預(yù)計(jì)18-20年全國(guó)合計(jì)非水配額發(fā)電量分別為5472.9、6470.3、7553.7億千瓦時(shí),CAGR可達(dá)17%,將成為未來(lái)2年風(fēng)光發(fā)展低保。而隨著5月能源局下發(fā)《清潔能源消納行動(dòng)計(jì)劃(2018-2020年)征求意見(jiàn)稿》逐步落地,西北區(qū)、新疆區(qū)棄光率后續(xù)將大幅縮減,在保守改善、中性改善、樂(lè)觀改善情況下,僅西北區(qū)裝機(jī)的限電改善將為公司分別帶來(lái)21.7%、53.8%、64.5%業(yè)績(jī)彈性增長(zhǎng)。
板塊估值處于歷史低位,稀缺屬性使得公司應(yīng)享受更高溢價(jià)
目前A股運(yùn)營(yíng)商中,僅太陽(yáng)能處于破凈狀態(tài)。統(tǒng)計(jì)的十一家運(yùn)營(yíng)運(yùn)營(yíng)商中,含9家破凈標(biāo)的,而A股中僅包含太陽(yáng)能。而考慮到運(yùn)營(yíng)商隨著裝機(jī)量增長(zhǎng)業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定,且限電改善、成本下降疊加新增裝機(jī)將進(jìn)一步釋放業(yè)績(jī),我們認(rèn)為該板塊目前安全邊際相對(duì)較高,應(yīng)給予更高估值預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)光伏政策利空,分布式、領(lǐng)跑者、光伏扶貧等支持力度普遍下滑;國(guó)內(nèi)光伏補(bǔ)貼退坡超預(yù)期,棄光限電率居高不下;國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速下滑帶動(dòng)下游用電行業(yè)不景氣;公司新增裝機(jī)、發(fā)電小時(shí)數(shù)不及預(yù)期。
公司合理估值在6.91元附近
考慮到太陽(yáng)能是光伏運(yùn)營(yíng)商優(yōu)勢(shì)企業(yè),應(yīng)享受龍頭溢價(jià)。且行業(yè)正處于配額下發(fā)、限電改善、成本下降三重利好疊加,我們認(rèn)為公司可享有高于同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的估值溢價(jià)增速。因光伏運(yùn)營(yíng)商在A股較為稀缺,若采用跨市場(chǎng)相對(duì)估值會(huì)導(dǎo)致結(jié)果有偏,綜合絕對(duì)估值,我們認(rèn)為公司合理股價(jià)為6.91元/股,相對(duì)于前收盤價(jià)3.68元(2018年8月7日收盤價(jià))尚有87.78%的估值空間,給予“買入”的評(píng)級(jí)。
陽(yáng)光電源半年報(bào)點(diǎn)評(píng):經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大降 光伏新政影響開(kāi)始顯現(xiàn)
陽(yáng)光電源 300274
研究機(jī)構(gòu)：廣證恒生咨詢 分析師：潘永樂(lè) 撰寫(xiě)日期：2018-08-21
事件: 2018年8月15日,公司公布2018年半年度報(bào)告,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入38.95億元,同比增長(zhǎng)10%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.82億元,同比增長(zhǎng)3.75%;ROE為6.00%,較同期上升0.06個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng):
營(yíng)收、利潤(rùn)增速雙降,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅減少,公司經(jīng)營(yíng)受光伏新政影響開(kāi)始顯現(xiàn) 2018年上半年公司營(yíng)收增長(zhǎng)10%,增速較去年同期下降23.53pct.;凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3.75%,增速較去年同期下降31.6pct.;經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-21.45億元,較前期大幅下降。我們認(rèn)
為公司上半年經(jīng)營(yíng)受到光伏新政的影響剛剛開(kāi)始顯現(xiàn),上半年全國(guó)光伏新增裝機(jī)24GW,下半年可預(yù)見(jiàn)需求約10GW左右,我們預(yù)計(jì)下半年公司業(yè)績(jī)將承受更大壓力。
上半年逆變器出貨量維持高位,價(jià)格有所下跌 上半年公司逆變器全球出貨量8GW左右,實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.44億元,毛利率,較去年底下滑7.04pct.。總體而言,公司光伏逆變器累計(jì)出貨量已達(dá)68GW,依舊是全球逆變器出貨量第一。其中國(guó)內(nèi)逆變器出貨量6GW左右,國(guó)內(nèi)市占率依舊維持在25%左右。上半年公司新發(fā)布了10多款逆變器新品,主要包括了戶用、分布式、扶貧、領(lǐng)跑者、集中式電站等多個(gè)領(lǐng)域。其中在戶用和扶貧領(lǐng)域公司發(fā)布了由陽(yáng)光戶用逆變器SG7/8K-D和組件關(guān)斷器SPS-2組成的戶用逆變系統(tǒng),該系統(tǒng)具有不起火、自隔離、低輻射等眾多優(yōu)勢(shì),最大轉(zhuǎn)換效率98.5%,為業(yè)界最高;與業(yè)內(nèi)同類產(chǎn)品相比,該系統(tǒng)重量輕20%,體積減小30%,為業(yè)界最輕最小,方便運(yùn)輸和安裝。從價(jià)格上看,根據(jù)我們測(cè)算,公司逆變器上半年銷售均價(jià)約為0.205元/W,較2017年銷售均價(jià)0.257元/W下滑了20%左右。
電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)營(yíng)收維持穩(wěn)定,毛利率有所上升 上半年公司電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.08億元(YoY-1.24%),實(shí)現(xiàn)毛利率23.54%,較去年底上升7.7個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為,光伏組件價(jià)格下跌提升了公司EPC業(yè)務(wù)的毛利率水平。上半年公司共有已建成和在建光伏電站1.01GW,以領(lǐng)跑者和扶貧項(xiàng)目為主。由于今年領(lǐng)跑者和扶貧項(xiàng)目新開(kāi)工集中在下半年,我們預(yù)計(jì)下半年公司電站集成業(yè)務(wù)有望逆勢(shì)增長(zhǎng)。
儲(chǔ)能低基數(shù)高速增長(zhǎng),進(jìn)軍AGC儲(chǔ)能調(diào)頻市場(chǎng) 上半年公司儲(chǔ)能系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.19億元(YoY+428.17%),上半年公司儲(chǔ)能領(lǐng)域取得新進(jìn)展,先后參與山西9MW/4.5MWh和德國(guó)16MW/8MW的AGC調(diào)頻項(xiàng)目以及青海10MW/5.5MWh以及日本21MWh光儲(chǔ)項(xiàng)目。隨著電力市場(chǎng)化改革的推進(jìn),我國(guó)電力輔助服務(wù)市場(chǎng)建設(shè)正在提速。截至目前國(guó)家已批復(fù)東北、福建、山東、山西、新疆、寧夏、廣東、甘肅等地開(kāi)展AGC儲(chǔ)能調(diào)頻試點(diǎn),公司在儲(chǔ)能市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展值得期待。
盈利預(yù)測(cè)與估值:
公司上半年經(jīng)營(yíng)情況顯示經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流已經(jīng)開(kāi)始受到光伏新政短期影響,我們預(yù)測(cè)公司2018、2019、2020年EPS分別為0.67、0.81和0.92元,對(duì)應(yīng)10.13、8.38和7.35倍P/E。考慮到未來(lái)光伏平價(jià)上網(wǎng)后裝機(jī)需求依舊有望保持以及公司在儲(chǔ)能領(lǐng)域的高增長(zhǎng),我們首次給予其“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
光伏需求恢復(fù)不及預(yù)期;公司逆變器毛利率下降超出預(yù)期;公司電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率上升幅度不及預(yù)期;公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期等。
不過(guò)，中報(bào)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，以及近期出臺(tái)的一系列利好政策、消息，似乎無(wú)法在短期內(nèi)消除市場(chǎng)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)未來(lái)的擔(dān)憂，以及改變A股光伏板塊自“531新政”發(fā)布以來(lái)陷入的低迷態(tài)勢(shì)。
究其原因，“531新政”以加速補(bǔ)貼退坡，限制光伏發(fā)電新增裝機(jī)規(guī)模，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的正面措施，也產(chǎn)生了抑制下游投資熱情，擠壓光伏產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)利潤(rùn)的負(fù)面效應(yīng)。
但盡管如此，《證券日?qǐng)?bào)》在梳理光伏板塊相關(guān)龍頭上市公司中報(bào)時(shí)，也發(fā)現(xiàn)了頗多亮點(diǎn)，其中，光伏材料龍頭，H股上市公司保利協(xié)鑫能源2018年中報(bào)顯示，在硅片價(jià)格于今年上半年出現(xiàn)大幅下降情況下，公司垂直成本同比下降約20%，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收110.32億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.64億元，綜合毛利率仍然維持在30.2%的較高水平上。
成本下降不及價(jià)格下降
盡管保利協(xié)鑫能源2018年上半年綜合毛利率仍然維持在30.2%的較高水平上，但其較2017年同期，還是下降了約11%。
對(duì)此，保利協(xié)鑫能源中報(bào)描述，截至2018年6月30日，多晶硅及硅片的平均售價(jià)分別約為99元/公斤(相當(dāng)于15.4美元/公斤)及0.7元/瓦(相當(dāng)于0.11美元/瓦)。而去年同期(2017年1月1日-6月30日)，多晶硅及硅片的平均售價(jià)則分別為103.4元/公斤(相當(dāng)于15.1美元/公斤)及0.891元/瓦(相當(dāng)于0.13美元/瓦)。
依此計(jì)算，2017年上半年多晶硅市場(chǎng)均價(jià)較2018年上半年下降了4%，而2017年上半年硅片市場(chǎng)均價(jià)則較2018年上半年下降了將近22%。
《證券日?qǐng)?bào)》記者獲悉，保利協(xié)鑫能源內(nèi)部計(jì)劃在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)硅片的垂直成本下降幅度超過(guò)10%。但即便如此，由于市場(chǎng)環(huán)境的變化，硅片價(jià)格大幅下降，使得即便龍頭企業(yè)的生產(chǎn)成本下降速度很快，也跟不上市場(chǎng)價(jià)格下降的節(jié)奏。保利協(xié)鑫能源中報(bào)介紹，主要由于硅片產(chǎn)品售價(jià)下降所致(部分被生產(chǎn)成本減少所抵消)，其2018年上半年光伏材料業(yè)務(wù)(多晶硅+硅片)毛利率為16.2%，而2017年同期為24.6%。
除此外，雖然保利協(xié)鑫能源2018年上半年光伏電站業(yè)務(wù)的毛利率較2017年同期高出了2.3%，但由于2017年6月30日后并網(wǎng)項(xiàng)目電費(fèi)下降，其新能源業(yè)務(wù)(含光伏電站業(yè)務(wù))整體毛利率還是從2017年的70.8%，下降到了2018年的68.7%。
在主要由“531新政”引發(fā)的市場(chǎng)價(jià)格下降背景下，中報(bào)顯示，保利協(xié)鑫能源已在通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新工藝升級(jí)降本增效之外，主動(dòng)采取了提前調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃及包括推行以銷定產(chǎn)、制定靈活的定價(jià)策略、控制產(chǎn)品庫(kù)存、嚴(yán)控應(yīng)收賬款等各項(xiàng)精細(xì)化管理舉措。
同時(shí)，在新能源業(yè)務(wù)方面，協(xié)鑫新能源也通過(guò)采取積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，深化光伏扶貧、領(lǐng)跑者項(xiàng)目的工作，與大型央企建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系(取得融資優(yōu)勢(shì))等手段，尋找極具高回報(bào)潛力，風(fēng)險(xiǎn)低的項(xiàng)目。
下半年光伏材料價(jià)格或企穩(wěn)
而在市場(chǎng)層面，目前光伏材料價(jià)格的波動(dòng)，似乎并不像人們根據(jù)“531新政”影響預(yù)測(cè)的那般劇烈。
事實(shí)上，在“531新政”后的6月份-8月份，多晶硅、硅片價(jià)格呈現(xiàn)了斷崖式下跌，資料顯示，多晶硅料價(jià)格下降了22%，硅片均價(jià)下降了19%。
不過(guò)，據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者整理，受到“531新政”發(fā)布影響，多晶硅致密料、多晶硅片價(jià)格分別從6月份的110元/公斤、2.6元/片，一路下探至7月中下旬時(shí)的93元/公斤、2.40元/片，但經(jīng)歷了這一斷崖式下跌后，進(jìn)入8月份，多晶硅致密料、多晶硅片價(jià)格又分別反彈到了96元/公斤、2.45元/片。
據(jù)了解，過(guò)去一年，國(guó)內(nèi)月均進(jìn)口超過(guò)1萬(wàn)噸多晶硅，而目前多晶硅料價(jià)格的下降首先對(duì)海外多晶硅產(chǎn)能帶來(lái)沖擊，很多企業(yè)的成本已經(jīng)支撐不了當(dāng)前的銷售價(jià)格。而新疆協(xié)鑫、新疆特變等低電價(jià)地區(qū)的多晶硅產(chǎn)能釋放后，現(xiàn)在的多晶硅價(jià)格以后或是常態(tài)。分析機(jī)構(gòu)稱，第四季度的硅料價(jià)格和現(xiàn)在或持平，海外的硅料廠生存會(huì)比較艱難。而據(jù)記者了解，新疆協(xié)鑫多晶硅將于三季度率先投產(chǎn)。
相關(guān)行業(yè)研究機(jī)構(gòu)分析稱，目前光伏平價(jià)上網(wǎng)大周期已經(jīng)開(kāi)啟，落后二線產(chǎn)能將逐步出清，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升，更高性價(jià)比的產(chǎn)品將受到市場(chǎng)追捧。特別是對(duì)于龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，即便在“531新政”影響下，訂單情況仍然飽滿、穩(wěn)定。例如保利協(xié)鑫能源硅片70%銷售予下游大客戶，大客戶訂單情況良好，為其出貨量的穩(wěn)定提供了有效保障。與此同時(shí)，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，由于年底是海外光伏裝機(jī)的高峰，歷年第四季度，光伏材料的銷售均會(huì)迎來(lái)一個(gè)小高潮。基于此，業(yè)界判斷，下半年光伏材料的價(jià)格將大概率維持8月份的水平。
光伏新技術(shù)的推廣速度也在加快，比如協(xié)鑫、阿特斯在推廣的鑄錠單晶。業(yè)界認(rèn)為，這種用多晶的成本，生產(chǎn)單晶的技術(shù)，將對(duì)光伏發(fā)電的降本增效產(chǎn)生革新性的助推作用。
不過(guò)，盡管據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者了解，基于鑄錠單晶做成組件以后和直拉單晶相比，功率差值大概僅為5瓦左右，且大規(guī)模制造鑄錠單晶的成本可能會(huì)進(jìn)一步低于預(yù)期等優(yōu)勢(shì)，保利協(xié)鑫鑄錠單晶已經(jīng)獲得了一些訂單，但考慮新產(chǎn)品從研發(fā)到客戶認(rèn)可，再到規(guī)模化推廣的進(jìn)程，鑄錠單晶產(chǎn)品大規(guī)模放量還需要過(guò)程。
加速現(xiàn)金回流為全面平價(jià)做準(zhǔn)備
不久前，財(cái)政部批準(zhǔn)了400億元可再生能源補(bǔ)貼，并下發(fā)至電網(wǎng)公司，8月28日相關(guān)報(bào)道顯示，個(gè)別企業(yè)已經(jīng)得到了相關(guān)電力公司關(guān)于第七批可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金結(jié)算開(kāi)具發(fā)票的通知。
據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者了解，協(xié)鑫新能源約有1.85吉瓦左右裝機(jī)列入了是第四批到第七批補(bǔ)貼目錄，由此，后續(xù)公司將陸續(xù)收到10億元-15億元的補(bǔ)貼款。
這無(wú)疑將對(duì)公司的現(xiàn)金流形成補(bǔ)充，而除此外，中報(bào)顯示，保利協(xié)鑫能源于2018年6月30日的總資產(chǎn)為1116.95億元，其中受限制及不受限制現(xiàn)金及銀行結(jié)余合共約為129.59億元。2018年上半年所收銀行及其他利息約為4100萬(wàn)元。同時(shí)，上半年保利協(xié)鑫能源經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額為18億元，融資活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額為19億元。
透過(guò)中報(bào)，保利協(xié)鑫能源描述，在“531新政”出來(lái)以后，通過(guò)與相關(guān)金融機(jī)構(gòu)溝通，大部分還是非常支持光伏產(chǎn)業(yè)的。目前公司有一百多億現(xiàn)金，有足夠的運(yùn)營(yíng)資金應(yīng)付未來(lái)十二個(gè)月的現(xiàn)金流量需求。但即便如此，中報(bào)也提出，公司已評(píng)估現(xiàn)時(shí)為動(dòng)用的銀行融資及可重續(xù)的銀行貸款。為了提高資金流動(dòng)性，公司持續(xù)緊密管理現(xiàn)金情況及持續(xù)與銀行進(jìn)行協(xié)商，以確保現(xiàn)有融資將可成功重續(xù)及在有需要時(shí)獲得額外的銀行融資。
畢竟，在“531新政”導(dǎo)致的光伏市場(chǎng)低迷期，特別是引發(fā)資本市場(chǎng)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生擔(dān)憂時(shí)，現(xiàn)金流的充沛與否，是決定上市公司們抗風(fēng)險(xiǎn)能力高低的重要因素。與此同時(shí)，光伏業(yè)界判斷，在“531新政”的倒逼下，光伏發(fā)電的成本下降將加速，使之進(jìn)入全面平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，而平價(jià)上網(wǎng)會(huì)給中國(guó)的光伏市場(chǎng)帶來(lái)巨大的發(fā)展。包括保利協(xié)鑫能源在內(nèi)的龍頭企業(yè)們，如今的重要任務(wù)之一，便是加速現(xiàn)金回流，以為抓住平價(jià)來(lái)臨后的市場(chǎng)機(jī)遇做足準(zhǔn)備。
屆時(shí)，以保利協(xié)鑫能源為代表的中國(guó)光伏第一梯隊(duì)企業(yè)，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，并將大概率在落后產(chǎn)能淘汰到位，光伏發(fā)電全面進(jìn)入無(wú)補(bǔ)貼、平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，率先分享又一輪快速發(fā)展期的紅利。
東方日升 300118
研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券 分析師：黎韜揚(yáng) 撰寫(xiě)日期：2018-05-24
事件
5 月8 日,公司發(fā)布公告稱,擬以不低于26 億元收購(gòu)九九久100%股權(quán),雙方已簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓的框架協(xié)議。
5 月10 日,公司與歐洲復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行(EBRD)簽署了哈薩克斯坦63 兆瓦光伏項(xiàng)目貸款委任書(shū),并且確認(rèn)了40 兆瓦貸款說(shuō)明書(shū),成為第一家在哈薩克斯坦建造太陽(yáng)能電站的中國(guó)光伏企業(yè)。
5 月17 日,公司推出1500V 系列的光伏組件產(chǎn)品。
簡(jiǎn)評(píng)
技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著,組件產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張
近年來(lái)公司通過(guò)引進(jìn)人才,聯(lián)合高校和科研院所等方式形成了專業(yè)穩(wěn)定的科研隊(duì)伍,綜合提高光伏產(chǎn)品轉(zhuǎn)換效率和質(zhì)量,技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)顯著。2017 年公司持續(xù)開(kāi)展新型產(chǎn)品研發(fā),在N 型雙面電池,雙玻半片組件,黑硅電池與組件以及EVA 膠膜智能接線盒等項(xiàng)目取得階段性成果并即將投產(chǎn)。研究指標(biāo)均達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平,滿足國(guó)家領(lǐng)跑者項(xiàng)目要求,其中多晶電池轉(zhuǎn)換效率可達(dá)19.20%。近日公司推出了1500V 系列光伏組件產(chǎn)品,可使電站初始投資總成本下降約0.2 元/W,充分顯示公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)。近半年公司分別與常州和義烏合作,將建設(shè)兩個(gè)5GW 光伏電池組件制造基地,投產(chǎn)規(guī)模可達(dá)13.1GW。預(yù)計(jì)未來(lái)公司的光伏組件產(chǎn)能可達(dá)到16.5GW,推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)效益穩(wěn)步提升。
全球市場(chǎng)表現(xiàn)靚麗,積累海外EPC 經(jīng)驗(yàn)
公司多年布局海外市場(chǎng),積極響應(yīng)“一帶一路”戰(zhàn)略,尤其在印度、歐洲和澳洲表現(xiàn)突出,2017 年海外市場(chǎng)營(yíng)收占比高達(dá)50%。歐洲復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行(EBRD)與公司分別在在2018 年2 月和5 月簽訂哈薩克斯坦光伏項(xiàng)目(共計(jì)103 兆瓦)貸款委任書(shū)。東方日升也將成為第一家在哈薩克斯坦建造太陽(yáng)能電站的中國(guó)光伏企業(yè)。與EBRD 合作有利于全面提升公司海外項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、融資及技術(shù)能力與戰(zhàn)略,也為公司加速開(kāi)拓海外市場(chǎng)提供了強(qiáng)有力的支持。
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,供應(yīng)鏈逐步完善
公司專注于新能源、新材料事業(yè),并逐漸實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)橫、縱向的延伸和布局。近年來(lái)公司積極轉(zhuǎn)型,拓展全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù), 2011 年在原有的太陽(yáng)能組件、電池片和太陽(yáng)能燈具業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上開(kāi)辟了太陽(yáng)能電站和 EVA 新業(yè)務(wù)。2017 年又通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股份的方式募集資金31.54 億元開(kāi)拓下游光伏電站業(yè)務(wù);5 月8 日,公司擬以不低于26 億元收購(gòu)九九久100%股權(quán),雙方已簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓的框架協(xié)議。收購(gòu)九九久科技作為戰(zhàn)略規(guī)劃的重要一步,將與公司太陽(yáng)能業(yè)務(wù)結(jié)合,有利于提升公司在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中所追求的儲(chǔ)能電池、新材料板塊的市場(chǎng)供應(yīng)鏈的完整性和協(xié)調(diào)性,促進(jìn)公司提供一個(gè)完整的新能源解決方案、起到降本增效,完善產(chǎn)業(yè)鏈的積極效果。
預(yù)計(jì)公司2018、2019 年的EPS 為 0.93、1.09 元,對(duì)應(yīng)PE 為12、10 倍,給出 “增持”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)14.20 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
匯率風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)內(nèi)外政策風(fēng)險(xiǎn)。
太陽(yáng)能（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）
太陽(yáng)能:限電改善 平價(jià)加速 運(yùn)營(yíng)風(fēng)起
太陽(yáng)能 000591
研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券 分析師：方重寅 撰寫(xiě)日期：2018-08-08
政策倒逼光伏產(chǎn)業(yè)鏈平價(jià)加速,替代火電不是夢(mèng)
531政策影響下制造端價(jià)格快速下探,倒逼全產(chǎn)業(yè)鏈加速平價(jià)。當(dāng)前,全國(guó)各省區(qū)火電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)0.25~0.45元/KWh,在2020年補(bǔ)貼全部退出、火電標(biāo)桿價(jià)格不變的假設(shè)下,2020年全國(guó)32個(gè)電力區(qū)實(shí)現(xiàn)6.光伏平價(jià)的區(qū)域達(dá)27個(gè),占全部電力區(qū)84%。
配額制疊加限電改善,大幅增厚公司利潤(rùn)彈性
配額制下,測(cè)算各省非水發(fā)電配額,預(yù)計(jì)18-20年全國(guó)合計(jì)非水配額發(fā)電量分別為5472.9、6470.3、7553.7億千瓦時(shí),CAGR可達(dá)17%,將成為未來(lái)2年風(fēng)光發(fā)展低保。而隨著5月能源局下發(fā)《清潔能源消納行動(dòng)計(jì)劃(2018-2020年)征求意見(jiàn)稿》逐步落地,西北區(qū)、新疆區(qū)棄光率后續(xù)將大幅縮減,在保守改善、中性改善、樂(lè)觀改善情況下,僅西北區(qū)裝機(jī)的限電改善將為公司分別帶來(lái)21.7%、53.8%、64.5%業(yè)績(jī)彈性增長(zhǎng)。
板塊估值處于歷史低位,稀缺屬性使得公司應(yīng)享受更高溢價(jià)
目前A股運(yùn)營(yíng)商中,僅太陽(yáng)能處于破凈狀態(tài)。統(tǒng)計(jì)的十一家運(yùn)營(yíng)運(yùn)營(yíng)商中,含9家破凈標(biāo)的,而A股中僅包含太陽(yáng)能。而考慮到運(yùn)營(yíng)商隨著裝機(jī)量增長(zhǎng)業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定,且限電改善、成本下降疊加新增裝機(jī)將進(jìn)一步釋放業(yè)績(jī),我們認(rèn)為該板塊目前安全邊際相對(duì)較高,應(yīng)給予更高估值預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)光伏政策利空,分布式、領(lǐng)跑者、光伏扶貧等支持力度普遍下滑;國(guó)內(nèi)光伏補(bǔ)貼退坡超預(yù)期,棄光限電率居高不下;國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速下滑帶動(dòng)下游用電行業(yè)不景氣;公司新增裝機(jī)、發(fā)電小時(shí)數(shù)不及預(yù)期。
公司合理估值在6.91元附近
考慮到太陽(yáng)能是光伏運(yùn)營(yíng)商優(yōu)勢(shì)企業(yè),應(yīng)享受龍頭溢價(jià)。且行業(yè)正處于配額下發(fā)、限電改善、成本下降三重利好疊加,我們認(rèn)為公司可享有高于同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的估值溢價(jià)增速。因光伏運(yùn)營(yíng)商在A股較為稀缺,若采用跨市場(chǎng)相對(duì)估值會(huì)導(dǎo)致結(jié)果有偏,綜合絕對(duì)估值,我們認(rèn)為公司合理股價(jià)為6.91元/股,相對(duì)于前收盤價(jià)3.68元(2018年8月7日收盤價(jià))尚有87.78%的估值空間,給予“買入”的評(píng)級(jí)。
陽(yáng)光電源（個(gè)股資料 操作策略 股票診斷）
陽(yáng)光電源半年報(bào)點(diǎn)評(píng):經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大降 光伏新政影響開(kāi)始顯現(xiàn)
陽(yáng)光電源 300274
研究機(jī)構(gòu)：廣證恒生咨詢 分析師：潘永樂(lè) 撰寫(xiě)日期：2018-08-21
事件: 2018年8月15日,公司公布2018年半年度報(bào)告,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入38.95億元,同比增長(zhǎng)10%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.82億元,同比增長(zhǎng)3.75%;ROE為6.00%,較同期上升0.06個(gè)百分點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng):
營(yíng)收、利潤(rùn)增速雙降,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅減少,公司經(jīng)營(yíng)受光伏新政影響開(kāi)始顯現(xiàn) 2018年上半年公司營(yíng)收增長(zhǎng)10%,增速較去年同期下降23.53pct.;凈利潤(rùn)增長(zhǎng)3.75%,增速較去年同期下降31.6pct.;經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-21.45億元,較前期大幅下降。我們認(rèn)
為公司上半年經(jīng)營(yíng)受到光伏新政的影響剛剛開(kāi)始顯現(xiàn),上半年全國(guó)光伏新增裝機(jī)24GW,下半年可預(yù)見(jiàn)需求約10GW左右,我們預(yù)計(jì)下半年公司業(yè)績(jī)將承受更大壓力。
上半年逆變器出貨量維持高位,價(jià)格有所下跌 上半年公司逆變器全球出貨量8GW左右,實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.44億元,毛利率,較去年底下滑7.04pct.。總體而言,公司光伏逆變器累計(jì)出貨量已達(dá)68GW,依舊是全球逆變器出貨量第一。其中國(guó)內(nèi)逆變器出貨量6GW左右,國(guó)內(nèi)市占率依舊維持在25%左右。上半年公司新發(fā)布了10多款逆變器新品,主要包括了戶用、分布式、扶貧、領(lǐng)跑者、集中式電站等多個(gè)領(lǐng)域。其中在戶用和扶貧領(lǐng)域公司發(fā)布了由陽(yáng)光戶用逆變器SG7/8K-D和組件關(guān)斷器SPS-2組成的戶用逆變系統(tǒng),該系統(tǒng)具有不起火、自隔離、低輻射等眾多優(yōu)勢(shì),最大轉(zhuǎn)換效率98.5%,為業(yè)界最高;與業(yè)內(nèi)同類產(chǎn)品相比,該系統(tǒng)重量輕20%,體積減小30%,為業(yè)界最輕最小,方便運(yùn)輸和安裝。從價(jià)格上看,根據(jù)我們測(cè)算,公司逆變器上半年銷售均價(jià)約為0.205元/W,較2017年銷售均價(jià)0.257元/W下滑了20%左右。
電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)營(yíng)收維持穩(wěn)定,毛利率有所上升 上半年公司電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.08億元(YoY-1.24%),實(shí)現(xiàn)毛利率23.54%,較去年底上升7.7個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為,光伏組件價(jià)格下跌提升了公司EPC業(yè)務(wù)的毛利率水平。上半年公司共有已建成和在建光伏電站1.01GW,以領(lǐng)跑者和扶貧項(xiàng)目為主。由于今年領(lǐng)跑者和扶貧項(xiàng)目新開(kāi)工集中在下半年,我們預(yù)計(jì)下半年公司電站集成業(yè)務(wù)有望逆勢(shì)增長(zhǎng)。
儲(chǔ)能低基數(shù)高速增長(zhǎng),進(jìn)軍AGC儲(chǔ)能調(diào)頻市場(chǎng) 上半年公司儲(chǔ)能系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.19億元(YoY+428.17%),上半年公司儲(chǔ)能領(lǐng)域取得新進(jìn)展,先后參與山西9MW/4.5MWh和德國(guó)16MW/8MW的AGC調(diào)頻項(xiàng)目以及青海10MW/5.5MWh以及日本21MWh光儲(chǔ)項(xiàng)目。隨著電力市場(chǎng)化改革的推進(jìn),我國(guó)電力輔助服務(wù)市場(chǎng)建設(shè)正在提速。截至目前國(guó)家已批復(fù)東北、福建、山東、山西、新疆、寧夏、廣東、甘肅等地開(kāi)展AGC儲(chǔ)能調(diào)頻試點(diǎn),公司在儲(chǔ)能市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展值得期待。
盈利預(yù)測(cè)與估值:
公司上半年經(jīng)營(yíng)情況顯示經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流已經(jīng)開(kāi)始受到光伏新政短期影響,我們預(yù)測(cè)公司2018、2019、2020年EPS分別為0.67、0.81和0.92元,對(duì)應(yīng)10.13、8.38和7.35倍P/E。考慮到未來(lái)光伏平價(jià)上網(wǎng)后裝機(jī)需求依舊有望保持以及公司在儲(chǔ)能領(lǐng)域的高增長(zhǎng),我們首次給予其“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
光伏需求恢復(fù)不及預(yù)期;公司逆變器毛利率下降超出預(yù)期;公司電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率上升幅度不及預(yù)期;公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期等。
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