協(xié)鑫新能源是目前全國最大的民營太陽能發(fā)電商。在完成借殼上市后，協(xié)鑫新能源于 2014 年正式進(jìn)軍光伏電站業(yè)務(wù)。公司自此發(fā)展壯大成了全球最大的光伏發(fā)電商之一，并于 2017 年末時(shí)擁有約 6 吉瓦的光伏電站裝機(jī)容量和 5.5 吉瓦的光伏電站并網(wǎng)容量。

光伏裝機(jī)容量大幅攀升將助力開啟 2017 至 2019 年間的爆發(fā)式增長。我們預(yù)計(jì)公司的光 伏裝機(jī)容量將于 2018 / 2019 分別上升至 8 吉瓦和 10 吉瓦。在平均利用小時(shí)達(dá)每年 1,200 小時(shí)以上的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)公司的 2017/ 2018/ 2019 的凈發(fā)電量分別將為 5,471 百萬千 瓦時(shí)/ 7,630 百萬千瓦時(shí)/ 9,973 百萬千瓦時(shí)。

公司的收入及凈利預(yù)計(jì)將于 2016至 2019年間分別以50.1%和 151.0%的年復(fù)合增長率成 長。鑒于光伏電站裝機(jī)容量預(yù)計(jì)將于未來幾年被大幅提升，我們對公司的前景保持樂觀。 我們預(yù)計(jì)公司在 2017 至 2019 年間的收入及盈利將分別增長 97.4% / 35.2% / 26.8%以及 570.3% / 63.0% / 44.7%。我們于 2017 至 2019 年的預(yù)測每股凈利分別為人民幣 0.0458， 人民幣 0.0611 以及人民幣 0.0834。公司的核心風(fēng)險(xiǎn)包括其較高的杠桿率，利息的上升， 以及光伏電價(jià)補(bǔ)貼的下發(fā)被進(jìn)一步延遲。

我們首予覆蓋協(xié)鑫新能源并給予 0.75 港元的目標(biāo)價(jià)以及“買入”的投資評(píng)級(jí)。我們的目 標(biāo)價(jià)相當(dāng)于 13.3 倍/ 10.0 倍/ 7.3 倍 2017 年至 2019 年市盈率或 2.2 倍/ 1.6 倍/ 1.3 倍 2017 年至 2019 年市凈率。