本報告導讀：

能源動力約占多晶硅生產成本的35%，新疆較低的電價成本將放大公司產能的成本競爭力。

事件：

2月27日，公司公告控股子公司新特能源（1799.HK，特變電工持有60.30%股權）擬投資40.65 億元用于新增3.6 萬噸多晶硅項目（改良西門子法），建設期兩年，投產后公司總產能將達到6.6 萬噸/年，項目目前已獲得地方發改委及環評批文。

評論：

維持增持評級。2017 年上半年公司多晶硅及EPC 業務營收同比增長2.6%，毛利率同比增加7.7 個百分點，考慮公司多晶硅穩步推進，未急于大規模擴產，故維持2017-19 年eps 0.67/0.79/0.89 元，維持目標價13.23 元，維持增持。

2018 年多晶硅行業維持供需緊平衡狀態。①受我國6·30 和9·30需求端刺激，以及主要廠商停產檢修、瓦克工廠爆炸等供給端收縮影響，2017 年多晶硅供給緊張，多晶硅價格出現較大階段性漲幅；②據硅業分會統計，2017 年全球多晶硅產量達43.9 萬噸，同比增長13%，其中我國產量24 萬噸，同比增長23%，占全球總產量54%，2017 年全球多晶硅總需求量約為44.4 萬噸，90%以上需求均來自光伏領域；③據硅業分會預計，2018 年全球多晶硅產能增至64 萬噸，產量可達51 萬噸，2018 年全球光伏裝機量將達100GW 以上，全年全球多晶硅需求約為51 萬噸，總體將維持緊平衡格局。

能源動力約占多晶硅生產成本的35%，新疆較低電價成本將放大公司產能的成本競爭力。①多晶硅的生產成本主要由能源動力（占比35%）、原材料（占比25%）、折舊（15%）、人工（5%）和其他成本構成。由自備電廠和技術升級帶動的消耗下降是多晶硅企業控制成本的主要途徑，德國瓦克2010~2016 年多晶硅生產成本由27.46 歐元/千克降至11.74 歐元/每千克，現金成本由23.42 歐元/千克降至9.48 歐元/千克；②新疆燃煤發電標桿上網電價為0.25 元/kwh，大工業用電銷售電價約0.35 元/kwh，因此我們預計特變自備電廠電費約為0.3 元/kwh上下，憑借低電費成本優勢，我們預計其現金成本為7-8 美元/kg 區間，公司公告預計若按10 萬元/噸價格預計，投產后每年將新增近13 億元利潤總額 2019 年逐步投產后將形成極具競爭力的多晶硅供應商。

風險提示：多晶硅價格暴跌風險